西南证券-药石科技-300725-Q2恢复快速增长，砌块龙头成长趋势不变-200827

　　药石科技(300725)
　　投资要点
　　业绩总结： 公司] 2020H1 实现营业收入 4.6 亿元，同比下降 58.2%；实现归母净利润 0.9 亿元，同比增长 26.1%；扣非净利润 0.8 亿元，同比增长 25.4%。
　　Q2 收入全面恢复， 公斤级以上与技术服务收入大幅增长。 受新冠疫情影响，Q1 收入增速有所放缓， Q2 则全面恢复， 实现收入与归母利润分别为 2.9 亿、5912 万，同比增长 108.5%、 65.4%；相比 2020Q1， Q2 全面恢复增长，主要原因系公斤级以上订单与技术服务收入大幅增长。 从收入结构看， 2020H1，公斤级以上与技术服务收入分别为 3.5 亿、 2250 万元，同比增长 76.8%、 314%。从盈利水平看，随着收入规模不断扩大， 公司综合毛利率为有所下降， 2020H1综合毛利率为 45.1%， 同比下降 11.1 个半分点；其中，公斤级以上与技术服务毛利率分别下降 9.7%与 20.7%。 2020H1 期间费用率保持稳定， 销售费用率为3.3%，低于去年同期 0.5 个百分点；管理费用率为 12.6%， 同比增加 0.9 个半分点；研发费用约 3900 万元，同比增长 30%。 2020H1， 股权激励费用摊销对公司净利润影响约 2225 万元，对公司业绩增速造成一定影响； 经营活动产生的现金流量净额 1.2 亿元，同比增长 389%，整体经营状况良好。
　　以研发为核心， 砌块规模不断增长。 公司业务与传统的 CRO/CMO 企业相比，具有很多差异性，在产业链所处位置，客户性质、业务模式等多方面均有别于传统研发服务企业。公司是以小分子砌块研发为基础的高技术型企业，研发生产模式以自主研发生产为主，少量定制研发生产为辅。 2020H1 公司研发投入3900 万元， 同比增长 30%，研发费用占营业收入比例为 8.5%，占比处于CRO/CMO 行业前列。在研发领域， 2020H1，公司共设计 5000 余个分子砌块及一个包含 6000 个多样化的碎片分子片段库，开发合成了近 1000 个有特色的分子砌块， 公司及子公司共申请中国专利 19 项， PCT 专利申请 2 项，并获得13 项专利授权。
　　盈利预测与评级。 预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.37 元、 1.76 元、 2.22 元，对应 PE 为 93 倍、 73 倍、 58 倍。 我们认为公司业务有别于传统 CRO/CMO 行业， 小分子砌块产品库规模仍然有很大的发展空间，千克级砌块产品订单数量快速增长， 公司未来仍将处于一个快速的发展周期， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 汇兑损益风险、高环保要求风险、砌块产品研发低于预期风险。