国信证券-森马服饰-002563-2020年中报点评：资产减值影响利润表现，亏损业务剥离有望轻装上阵-200827

　　森马服饰(002563)
　　业绩受疫情打击，亏损业务年内有望剥离
　　2020年上半年，公司收入57.3亿元，-30.2%；Q1/Q2分别同比-33.5%/-26.9%，Q2收入跌幅环比收窄。净利润0.06亿元，-99.2%，Q1/Q2分别同比-95.5%/-102.7%。公司业绩受Kidiliz业务拖累，其Q1/上半年分别亏损约1.0/3.6亿元，并表影响将持续到Q3，预计年底前将完成剥离交割。毛利率为43.3%，-1.6%；其中Q1/Q2同比-0.6%/-2.8%；净利率为0.10%，-7.8%，Q1/Q2同比-7.8%/-9.3%。上半年计提资产减值损失3.5亿元，同比增加47.8%。费用率轻微上升，存货周转上升但库存水位下降；Kidiliz库存占总库存的20%+，上半年产生的资产减值影响将持续到Q3，Q4将不受影响。公司的资产负债率处于健康水平，现金储备较为充足。
　　着眼长期发展，提升经营效率期以待经济复苏
　　国内外疫情双重影响下，公司持续强化产品、运营和渠道。1）运营端推进柔性供应链改革，提升库存周转效率。2）产品端洞察消费者，持续产品创新。休闲服饰业务方面，聚焦新青年，打造森马DNA极致单品。儿童服饰业务方面，推出“冰雪奇缘”知名IP合作款产品。3）渠道端运用会员+社群+直播等新零售工具提高店铺运转效率，丰富消费者触点。我们看好公司内生改善在消费恢复下发挥动能。
　　风险提示
　　1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行；2.经营改善与转型升级不及预期；3.市场的系统性风险。
　　投资建议：看好公司明年轻装上阵增强盈利弹性
　　公司今年受海内外疫情影响对利润造成较大拖累，但随着剥离亏损业务以及存款处理，我们看好公司明年轻装上阵，以及长期保持童装龙头的竞争优势。考虑到资产减值影响，我们下调盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为0.17/0.56/0.67元，对应PE为43.7x/12.9x/10.8x，维持合理估值8.5-9.0元，维持“买入”评级。