光大证券-信立泰-002294-2020年半年报点评：现金流充沛，药械创新全面推进-200827

　　信立泰(002294)
　　事件：
　　公司发布 2020 年半年报：营业收入 15.36 亿元，同比-34.81%；归母净利润 1.97 亿元，同比-68.92%；扣非归母净利润 1.66 亿元，同比-71.48%；经营性净现金流 10.95 亿元， 同比+32.34%； EPS 0.19 元。 业绩低于市场预期。
　　点评：
　　疫情和带量采购影响当期业绩，现金流情况良好。 2020Q1~Q2，单季度营业收入 8.66/6.70 亿元， 同比-27.13%/-42.64%； 归母净利润 1.50/0.47 亿元， 同比-53.33%/-85.04%； 扣非归母净利润 1.35/0.31 亿元， 同比-55.75%/-88.91%。 2020H1，制剂收入 11.64 亿元， 同比-41.70%， 毛利率 79.37%， 下降 8.89pp， 收入下降主要是新冠疫情影响和带量采购的冲击，毛利率下降主要系带量采购导致的降价； 原料药收入 3.30 亿元，同比+1.46%； 医疗器械收入 0.41 亿元， 同比+22.03%。 经营性净现金流增幅较大主要是支付工资、税费和其他各项费用减少，以及销售回款数额较大。
　　大力投入研发，药械创新全面推进。 2020H1 累计研发投入 2.37 亿元，占营收比重达到 15.44%，其中费用化 1.75 亿元， 研发费用率 11.40%。 1）创新药方面： 抗心衰的 JK07（ SAL007）中美双报，正在美国开展 I 期临床试验； 日本引进的抗肾性贫血恩那司他片（ 0951）临床试验申请获得 NMPA受理； S086 已进入 II 期临床， 已在 8 家医院启动临床试验；苯甲酸复格列汀正进行 III 期临床试验，进展顺利。 2） 器械方面： 北京雅伦的“雷帕霉素药物洗脱椎动脉支架系统”（ Maurora?）已获得注册证书； 左心耳封堵器的试验入组全部完成，正进行临床随访工作，进展顺利。
　　盈利预测、投资评级和估值：
　　维持预测公司 2020-2022 年 EPS 为 0.59/0.70/0.84 元， 现价对应 PE 为61/51/43X。创新产品梯队日渐丰富，中长期发展前景乐观，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　集采降价超预期；研发低于预期；新品推广低于预期