中银证券-同花顺-300033-各业务板块稳步增长，流量平台优势稳固-200827

　　同花顺(300033)
　　公司 2020 年上半年实现营业总收入 9.92 亿元，同比增长 41.16%，实现归母净利润 4.39 亿元，同比增长 65.99%。 20EPS2.34 元， 20BVPS9.10 元。
　　净利润率与 ROE 提升，各业务板块稳步增长。 （1）公司 1H2020 净利润率与 ROE 分别为 44%与 24%，较去年同期提升 11 个与 5 个百分点。（2）广告服务、软件销售与维护、增值电信服务、基金销售收入分别提升 12%、31%、 32%、 153%，收入占比分别达到 15%、 7%、 59%、 19%，其中基金销售收入占比同比提升 8 个百分点。
　　基金销售收入大幅增长，流量平台优势稳固。 （1）公司 1H2020 实现基金销售及其他手续费收入 1.90 亿元，同比大幅增长 152.96%，主要得益于公司加大基金、黄金等代销业务投入。（2）增值电信收入与软件销售及维护收入分别为 5.81 和 0.71 亿元， 同比分别增长 32.24%和 31.13%，主要受益于市场活跃度增加，投资者对金融资讯和系统行情的需求提升。（3） 截至期末，同花顺金融服务网注册用户约 5.24 亿人，较去年同期增长 11%；同花顺网上行情免费客户端的日使用人数约 1,406 万人，周活跃用户约 1,825 万人，分别较去年同期增长 14%、 18%。 移动端流量优势稳固， 上半年同花顺 app 平均月活数 3,602 万人， 遥遥领先其他证券服务应用。（4）证监会发布证券公司租用第三方平台新规，进一步规范了线上业务活动， 行业集中度有望提升，利好头部平台同花顺。
　　预收账款与现金流保障全年业绩，研发投入金额持续攀升。 （1）公司自年初执行新收入准则，预收款项按流动性重新分类列示为合同负债和其他非流动负债， 截至期末两项合计余额为 11.05 亿元，较期初提升 32%；1H2020 经营活动现金净流入 7.13 亿元，同比增长 74.66%。此两项先行指标的增加为下半年业绩兑现提供保障。（2） 1H2020 研发金额 2.63 亿元，同比增加 25%，占总营收 26.55%。公司通过加大对新技术和新应用的研发投入，促进人工智能技术与现有业务的融合创新，推动现有产品及服务的优化升级，进一步提升了公司的核心竞争力。
　　估值
　　鉴于行情上涨与高活跃度，将公司 20/21/22 年归母净利润预测值由12.23/15.50/18.69 亿元上调至 12.59/16.07/19.21 亿元，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济、市场行情不及预期，政策不确定增加，流量变现遇阻险