中泰证券-红相股份-300427-星波通信业绩与订单大幅提升，军工电子业务进入爆发期-200826

　　红相股份(300427)
　　事件： 2020 年 8 月 26 日，公司披露 2020 年半年度报告，实现营业收入 6.95亿元，同比增长 5.54%；归属于上市公司股东的净利润 1.60 亿元，同比增长 12.28%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.47 亿元，同比增长 7.64%。
　　上半年业绩稳定增长，三大业务板块协同推进。 2020 年上半年，公司实现营业收入 6.95 亿元，同比增长 5.54%。 报告期内， 公司电力板块、军工板块及铁路与轨道交通板块的各项目业务稳步推进；孙公司中宁县银变新能源有限公司建设的 100MW风力发电项目通过 240验收并正式投入商业运行。其中，铁路与轨交以及新能源板块销售收入规模扩张速度较快，相较于去年同期增长 29.05%（铁路轨交与新能源合并口径） 。
　　发行可转债财务费用提升，能力建设持续推进。报告期内，公司期间费率22.76%，同比提升 3.17 个百分点，其中由于销售相关运费重分类至营业成本，销售费用同比下滑 26.61%；公司发行可转债使得财务费用同比增长268.86%；管理费用同比增长 12.77%，研发投入小幅下降 3.90%。资产变化中，固定资产同比大幅增长 228.90%，增加的主要是中宁新能源风电项目的固定资产；长期借款同比增长 338.03%，主要由于新增中宁新能源融资租赁借款。此外，子公司浙江涵普新厂房工程、星波通信实验楼装修及银川卧龙试验站更新改造等项目陆续投入，在建工程较年初增加了 4,661.30万元。
　　星波通信在手订单充足，盈利能力大幅提升。 公司在报告期内完成了对星波通信剩余股权的收购。 2020 年上半年子公司星波通信净利润实现同比增长 39.60%，军工板块实现毛利率 77.9%，同比大幅提升 11.32 个百分点。此外， 2020 年 7 月星波通信签署两项合同，金额合计 5 亿元，占 2019 年度公司总营收比例 37.81%。合同交付将从 2020 年 12 月开始，主要在 2021年交付，有望对 2021 年业绩产业较大的积极影响。
　　军工电子受益国防现代化建设， 电力与轨交行业保持景气。 星波通信专业从事军用射频/微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块的研制， 随着国防信息化建设与军队实战化演练的增强， 将增大相关微波混合集成电路产品需求。公司是电力监测、检测行业龙头，子公司银川卧龙为铁路牵引变压器龙头， 2020 年以来国网《重点工作任务》及“新基建”先后重点部署特高压，剩余路线有望在 2020 年迅速核准开建；城际高速铁路和城市轨道交通等“新基建”投资领域成为拉动国内经济的主要手段之一，有望保持长期高位投资。 目前公司快速推进的新能源产业亦为未来产业发展的重要趋势。
　　强化军工电子产业链横向拓展和纵深布局成为公司长期发展战略。 在收购星波通信与成都鼎屹后，公司 2020 年 8 月 13 日发布公告，拟以发行股份及支付现金方式收购志良电子 100%股权，交易对价为 8.6 亿元，拟募集资金总额为 5.5 亿元，其中 3.01 亿元用于支付对价，其余用于补充流动资金。志良电子 2019 年扣非净利润为 0.40 亿元，本次收购业绩承诺为 2020 年至2022 年扣非净利润分别实现 0.48/ 0.57/ 0.69 亿元。上海志良电子专注于从事雷达与电子战领域相关产品的研发与生产，拥有军用电子对抗、电子侦察、电子防御和雷达模拟仿真多个产品线， 与星波通信同属于一个产业链，有望打造产业协同效应，加强在军工电子产业链的布局。
　　盈利预测及投资建议： 我们预测公司 2020-2022 年实现营业收入 16.23/21.66/ 25.04 亿元，同比增长 21.09%/ 33.45%/ 15.58%； 实现归母净利润3.50 / 4.92/ 5.90 亿元，同比增长 49.10%/ 40.72%/ 19.87%；对应 EPS分别为 0.96/ 1.35/ 1.62 元； PE 分别为 31/ 22 / 18 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示： 未来电力、军工、铁路与轨道交通产业投资可能存在低于预期的风险；备货生产增加导致期末库存无法及时结转销售收入的风险； 志良电子收购不及预期的风险