东兴证券-苏泊尔-002032-为什么苏泊尔可以持续成长？（一）-200827

　　苏泊尔(002032)
　　过去二十年，公司经历了炊具到厨房小家电，到厨房大家电，再到生活环境电器这三轮品类扩张，由炊具龙头走向厨房小家电龙头以及未来的“中国SEB”。
　　如何实现的品类扩张？
　　我们认为内部的产业链协同和外部的竞争格局是品类扩张能否成功的重要影响因素。公司以性价比策略进行品类拓张，当所拓领域能形成产业链协同，竞争格局又较为分散时，跨界大牌低价更容易取得成效。品类扩张的意义不仅仅在于拓品打开天花板本身，而是能够积累一定的品牌延伸性，使得苏泊尔成为综合性的小家电品牌。
　　为什么苏泊尔可以？
　　我们认为小家电本身没有核心技术壁垒，进入门槛也比大家电要低很多，苏泊尔可以做到是来自于赛道禀赋、SEB赋能和前瞻性的渠道布局构成的品牌、供应链管理和渠道护城河。
　　对于家用电器而言，品牌的价值在于即提供稳定可靠的产品同时保障售后，从而减少消费者搜索成本。这一点和以安全高压锅起家的苏泊尔形象是非常契合的。
　　SEB控股之后，苏泊尔获得了大量的OEM订单形成规模经济，促进向小家电转型。生产工艺流程和技术得到有效提升，借鉴SEB小家电原型快速提升产品竞争力，整个产业链地位得到提升。SEB还带来了现代化的公司治理制度。
　　渠道建设从广度走向深度再走向高效，具有战略前瞻性。
　　如何看待苏泊尔未来的空间？
　　外销背靠SEB，作为产能中心以非常低的成本享受非中国市场的内生增长和SEB外延并购。内销形成品牌矩阵，继续受益消费升级，同时凭借良好的供应链协同和渠道布局搭便网红新品便车，进行品类拓张。形成综合性的小家电品牌认知之后，布局更多品类游刃有余，有望变身赛博中国。
　　投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为21.25、25.43、30.60亿元，对应EPS分别为2.59、3.10、3.73元，PE值分别为32倍、27倍、22倍。上调评级为“强烈推荐”。
　　风险提示：渠道下沉不及预期、品牌年轻化不及预期、SEB订单转移不及预期、新品推出不及预期、项目投产不及预期。