浙商证券-红相股份-300427-红相股份中报点评：中报业绩符合预期；期待军工电子业务逐步发力-200827

　　红相股份(300427)
　　中报业绩符合预期：上半年净利润增长12%，经营性净现金流大幅改善
　　2020上半年公司实现营业收入6.95亿元，同比增长5.54%；归母净利润为1.6亿元，同比增长12.28%；扣非归母净利润为1.47亿元，同比增长7.64%。业绩靠近此前预告的下限。Q2实现经营性现金流1.2亿，现金流状况明显大幅改善。
　　上半年业务分化：电力业务超预期，轨交业务低于预期
　　2020上半年公司电力检测及电力设备产品实现营收4.74亿元，同比增长21%，表现较好；铁路与轨道交通牵引供电装备实现营收1.11亿元，同比下滑47%，不及预期；售电收入为0.62亿元，已超过去年全年的0.24亿元，系报告期内孙公司中宁县银变新能源有限公司建设的100MW风力发电项目通过验收并正式投入商业运行；军工电子业务实现营收0.40亿元，同比下滑11%，主要原因为子公司星波通信的部分订单因防疫因素，生产、物流受到较大影响。随着下半年疫情得到有效控制，军工电子业务收入有望重新增长。
　　上半年毛利率同比增加5%，期间费用率提升系财务费用率提升所致
　　上半年公司综合毛利率为48.89%，同比增加4.75pct。其中第二季度单季度综合毛利率为45.50%，同比增加0.83pct，环比下滑7.51pct。2020年第二季度公司的期间费用率为24%，同比增加5pct，环比增加3pct。分拆来看，Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率预计财务费用率分别为6%、6%、4%、8%，同比分别增加-1pct、1pct、-1pct和6pct。除财务费用率外，其他三项期间费用率基本保持稳定。财务费用增加主要系今年3月可转债完成对外发行所致。
　　内生+外延双轮驱动发展，志良电子收购及募集配套资金项目稳步推进
　　公司始终坚持内涵+外延式发展的双轮驱动战略，现已形成电力、轨道交通以及军工电子三块业务协同发展的良好局面。志良电子为雷达电子对抗行业民企龙头，具有较强的稀缺性。业绩承诺：2020-2022年的扣非后净利润不低于4780、5736、6883万元，年增长率分别为18.8%、20%、20%。
　　盈利预测及估值
　　看好“十四五”期间军工电子业务发展前景；整合完成后预计2021年该业务收入占比达44%。预计公司2020-2022年的归母净利润为3.1/5.4/6.5亿元，同比增速分别为32%/75%/19%，对应PE分别为40/23/19倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　铁路或电网投资规模不及预期；志良电子并购失败；军工订单交付进度低于预期；大股东股权质押风险；限售股解禁风险。