安信证券-餐饮旅游行业：多重优势下市内店吸引力更强，若政策放开有望打开广阔新市场，继续推荐免税！-200823

1. 地段+品类+体验+价格+全渠道安信证券，五大优势助力下市内免税店相较机场、口岸等免税店具备更好免税购物吸引力。

2. 1）地餐饮旅游行业理位置佳：市内免税店多集中于出入境客流较大的城市，选址于热门商圈或景区附近，为免税店客流提供基础保障。

3. 同时较好的地理位置，使得顾客可以实现购物与观光的无缝衔接，提升旅游购物的综合体验；2）商品品类丰富：市内免税店拥有更大的经营面积使得免税商可以在门店中引入更多品牌，丰富免税商品品类，覆盖香化、服装、珠宝、手表、家居等品类，全方位满足消费者多样化需求；3）购物时间充裕：市内免税店没有购物时间限制，消费多重优势下市内店吸引力更强者可多次前往，延长了消费者购物决策时间，有助于对高单价、购物决策时间较长的精品类产品的销售，补充了机场免税店在精品类销售的不足，形成差异化定位；4）价格优势强：市内免税店由于没有机场的租金、扣点等支出，且部分免税商拥有自有物业，单店利润空间相比机场店显著提升，为价格让渡等提供灵活调整的空间。

4. 此外，市若政策放开有望打开广阔新市场内免税商还可通过提供返佣、打折等方式刺激消费，相比机场免税店的价格吸引力更强；5）线上免税便利：市内免税店凭借更丰富商品品类，开通线上购物的渠道后，消费者可以在线上预定、机场提货等全渠道提供服务，便捷度得到进一步提升。

5. 国内市内免税目前在受众、品类、额度等多方面受限，未来若政策放开，中性假设下，我们测算长期仅北上或有望新增434-10继续推荐免税！ 13亿元新空间，继续重点推荐中国中免+王府井+格力地产+众信旅游+凯撒旅业！1）品类、额度、受众为过去限制国内市内免税核心障碍：我国目前市内免税店数量较少，且呈分割式经营，中免经营境外人员离境免税店，中出服、中侨经营国人进境免税店。

6. 在离境免税店上，受销售对象限制（仅境外人士安信证券开放）、经营面积小，整体市场规模较小；进境免税店购物额度低，价格优势不明显，且品牌品类选择少，使得发展同样较为缓慢。

7. 2）未来若政策放开，中性餐饮旅游行业假设下，我们测算全国长期有望新增972~2209亿元新空间：若后续在政策上对国人市内免税放开、购物额度提升、商品品类增多、以及城市经营点扩展下，未来国内市内免税发展潜力巨大。

8. 根据海关数据，若以2019年全国出境客流3多重优势下市内店吸引力更强.35亿人次，北京、上海出境客流1333、2285万人次计算，保守假设相对成熟状态下对应出境人次不变。

9. 其中，考虑到上海和北京的市场重要程度较高，预计市内免税店的数量、单店面积和品类等均有望多，且出入境的客群消费能力更强，中性假设下（渗透率12%~20%，客单价10若政策放开有望打开广阔新市场000~14000元，销售净利率15%），估测上海市内免税店相对成熟状态下，全年的销售规模约为274~640亿元，对应净利41~96亿元；北京市内免税店相对成熟状态下，全年的销售规模约为160~373亿元，对应净利24~56亿元。

10. 全国非上海和北京地区的市内继续推荐免税！ 免税店相对成熟状态下，以中性假设下（渗透率3%~5%，客单价6000~8000元）测算，对应全年销售规模约为538~1196亿元，对应净利81~179亿元。

11. 3）投资建议：继离岛免税额度和行邮税放开后，未来若国内市内免税政策落地，有望进一步打开国内免税发展新空间；在前期牌照监管严格时期，龙头已积累起较大的规模、供应链和卡位优势，预计后续竞争中强者恒安信证券强，细分参与者各有所长，继续重点推荐中国中免、王府井、格力地产、众信旅游和凯撒旅业！一周市场回顾：休闲服务/-1.75%，上证综指/+0.61%，深证成指/-0.08%。

12. 涨幅前三:电光科技/+17.19%、文化长城/+17.16%餐饮旅游行业、西安旅游/+13.06%；跌幅前三：凯撒旅业/-12.04%、大地教育/-11.86%、GOLDWAY/-11.82%。

13. 投资建议：1.免税组合：重点推荐中国国旅+王府井+格力地产+众信旅游+凯撒旅业；2.多重优势下市内店吸引力更强就业服务业：继续推荐中公+科锐+人瑞，关注强生控股；3.餐饮旅游等线下消费组合：推荐酒店板块锦江+首旅；休闲景区宋城+天目湖；餐饮板块九毛九+海底捞+广州酒家等。

14. 风险提示：疫情影响超预若政策放开有望打开广阔新市场期，市内免税店政策及开设不及预期、计算假设不及预期、景区客流不及预期，酒店入住率不及预期等。