安信证券-晶盛机电-300316-收入业绩稳步增长，合同负债大幅提升-200827

　　晶盛机电(300316)
　　事件： 公司发布半年报，公司 2020 年 H1 实现收入 14.71 亿元，同比增长 24.80%；归母净利润 2.76 亿元，同比增长 10.05%。 Q2 单季度实现收入 7.55 亿元，同比增长 23.58%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长 13.89%。
　　合同负债大幅提升，在手订单保障业绩增长。 分产品来看，上半年公司晶体生长设备实现收入 10.20 亿元，同比增长 36.75%；智能化加工设备实现收入 2.03 亿元，同比下滑 35.59%。截止上半年，公司未完成合同总计 38.01 亿元，同比增长 39.28%，其中未完成半导体设备合同 5.01 亿元。公司合同负债为 14.25 亿元，同比大幅提升 87.27%，体现公司目前在手订单充裕，将充分保障下半年收入业绩稳步增长。
　　6 月 30 日，公司公告与中环协鑫签订光伏五期第二批订单 12.27 亿元，其中长晶炉 12.10 亿元，明年 1 月 31 日前完成交付，目前尚未发货。公司去年底中环订单已确认收入 1.51 亿元，按照交付周期，我们预计中环有望于今年底启动第三批订单招标，新签订单后续将持续落地。
　　毛利率水平短期波动，期间费用率显著优化。 公司 2020 年 H1 毛利率、净利率为 30.09%、 18.44%，分别同比下滑 6.45、 2.56pct；环比变动-3.33、 0.08pct。我们判断公司毛利率环比下滑主要系供应链调整所致，随着后续规模效应体现，盈利能力有望回归正常水平。
　　公司期间费用率为 10.03%，同比下降 5.83 个 pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为 1.58%、 4.35%、 4.85%、 -0.75%，分别同比变动 0.32、 -1.55、 -3.66、 -0.95 个 pct。公司 2019 年末经营性现金流为 7.82 亿元，环比提升 3.1 亿元，体现公司经营管理持续优化。
　　半导体设备布局良好，关键设备持续突破。 根据中环公众号消息，中环 8 寸天津、宜兴两地工厂已实现产能 50 万片/月， 2021 年实现总产能 70 万片/月； 12 寸天津产线已实现 2 万片/月量产，宜兴将于 8月底通线，年内可实现产能 5-10 万片/月， 2021 年实现产能 15 万片/月。晶盛作为其主要供应商有望充分受益，若按上述规划，我们测算中环对晶盛单晶炉、抛光机设备招标总额高达 7.3 亿元。
　　根据公告，公司已研发出 8、 12 英寸半导体抛光机，首台硬轴直拉硅单晶炉成功生长出 8 英寸单晶， 8 英寸单片式硅外延炉和 6 英寸碳化硅外延炉（4 英寸工艺）通过客户验收，半导体关键设备持续获得优势突破。公司未来将充分受益于中环、有研、神工等大硅片厂商的产能推进，实现估值、业绩的同步提升。
　　投资建议： 我们预计公司 2020 年-2022 年净利润分别为 8.61、 11.55、14.86 亿元， 对应 EPS 分别为 0.67、 0.90、 1.16 元； 给予买入-A 投资评级， 6 个月目标价为 31.50 元，相当于 2021 年 35 倍动态市盈率。
　　风险提示： 产品价格出现波动，下游订单招标不及预期。