华泰证券-新宝股份-002705-爆款策略执行有效，H1净利+79%-200826

　　新宝股份(002705)
　　2020H1收入/归母净利同比+24.78%/+79.19%，维持“买入”评级
　　公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入50.45亿元，同比+24.78%，归母净利4.31亿元，同比+79.19%，其中，2020Q2营收同比+42.79%，归母净利同比+102.23%。1）在海外厨房、家居小家电需求增长的情况下，Q2公司出口收入恢复增长。2）内销“爆款产品+内容营销”策略执行有效，线上优势带动收入继续较高增长。我们预计公司2020-2022年EPS为1.24、1.49、1.70元，维持“买入”评级。
　　内销拉动作用明显，2020H1公司收入同比较快增长
　　公司内销深挖品质小家电需求，与品牌团队共享高增长收益，继续推动内销品牌业务，2020H1内销收入同比+90.87%，带动整体收入快速增长。分品牌来看，2020H1摩飞品牌实现收入7.2亿元，同比增长约240%，东菱品牌2020H1收入达到1.7亿元，同比增长约70%。外销产能在Q2有明显恢复，且海外居家对小家电需求提升，带来出口订单恢复（2020H1出口收入同比+9.44%，其中2020Q2出口收入同比增长25%左右）。
　　收入结构优化、生产效率提升，2020H1整体毛利率同比+4.58pct
　　2020H1公司内销收入占比提升至29%（2019H1仅为19%），同时公司重视内部效率提升，在产线技改、新品类生产、自动化升级及技术中心项目有持续投资，拉动公司毛利率同比+4.58pct，公司2020H1毛利率达到25.96%。其中，2020Q2毛利率同比+4.58pct。分内外销来看，2020H1内销毛利率同比+3.43pct，达到35.72%，出口毛利率同比+3.17pct，达到22.00%。
　　2020H1期间费用率下降
　　2020H1公司整体期间费用率同比-0.22pct。其中，线上销售广告及运输费用支出增长明显，同时销售人员工资及奖金也有明显提升，2020H1销售费用率为5.69%，同比+0.81pct。管理费用率为5.33%，同比-0.07pct。研发增长低于收入，研发费用率为3.15%，同比-0.55pct。受益于人民币贬值，汇兑损益下降，财务费用率为-0.17%，同比-0.40pct。
　　线上市场依然保持高热度，内销高增提升盈利空间
　　我们维持公司2020-2022年EPS为1.24、1.49、1.70元的预测，截止2020年8月26日，可比公司2020年Wind一致预期平均PE为35x，国内疫情影响已明显减弱，但线上家电销售依然领先线下，公司聚焦内销线上市场，品牌爆款与渠道营销并举，稳定产品价格、绑定渠道利益，有望维持较高增速。公司产业链成本优势突出，海外需求提升、外销代工有望保持小幅增长。整体来看，公司盈利水平有望继续优化，且”爆款产品+内容营销”策略清晰，产品、渠道、营销均有优势，认可给予公司2020年40xPE，对应目标价格49.60元（前值47.12~48.36元），维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。