民生证券-晶盛机电-300316-晶盛机电2020年中报点评：订单厚增业绩，光伏半导体双轮驱动发展-200827

　　晶盛机电(300316)
　　一、事件概述
　　8月26日，公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入14.71亿元，同比增长24.8%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长10.05%。
　　二、分析与判断
　　受益光伏扩产周期，2020年上半年营收快速增长
　　报告期内，公司营收快速增长，主要系光伏行业景气上扬，设备投资需求旺盛，公司主要产品竞争力强，销售量增加。分产品来看，晶体硅生长设备收入10.20亿元，同比增长36.75%，营收占比为69.34%，智能化加工设备收入2.02亿元，同比减少35.59%，营收占比为13.72%。
　　公司在手订单饱满，全年收入有望同比保持高增
　　报告期内公司根据新收入准则将预收账款项转移至合同负债项，报告期末合同负债为14.24亿，相较于去年同期预收账款7.61亿增长87.12%；存货金额为15.90亿，其中，原材料、在产品、库存商品和发出商品的账面价值分别为3.66/1.47/0.82/9.79亿元，发出商品同比增加31.94%，占存货比例达61.57%。参考公司的结算模式，合同负债和发出商品快速增长，预示着公司20年下半年新增订单同比有望高增，为公司20年营收增长奠定了坚实的基础。
　　毛利率小幅下调，期间费用逐步下降
　　报告期内，公司综合毛利率为30.09%，同比减少6.45%，其中晶体生长设备和智能化加工设备毛利率分别下调6.12%、3.14%。公司期间费用率为10.03%，同比下降5.83%。分项目看，销售费用率为1.58%，同比上升0.32%；管理费用率为9.2%，同比下降5.2%；财务费用率为-0.75%，同比下降0.95%；研发费用率为4.85%，同比下降3.65%。受益于规模放量，公司内部管理强化，银行贷款的减少，管理费用率和财务费用率较去年同期合计减少6.15个百分点。
　　光伏大尺寸硅片叠加半导体国产化，利好公司未来发展
　　光伏领域，作为国内光伏晶体生长设备的龙头企业，公司有望充分受益于210大尺寸硅片的产业化进程。下游主要客户，如中环股份、晶澳等，均已积极布局扩产大尺寸硅片产品。半导体领域，半导体硅片的国产化势在必行，公司的核心产品已逐步进入国内主流半导体供应链，未来半导体业务的相关订单或将成为公司业绩增长的新支点。
　　三、投资建议
　　预计2020-2022年，公司实现营业收入39.53/49.99/60.14亿元，实现归母净利润为7.23/9.42/11.59亿元，当前股价对应PE为42.8/32.8/26.7倍，2020年动态估值低于历史估值中枢。我们认为，光伏领域大尺寸硅片放量在即，半导体硅片亟待国产化，公司与下游光伏和半导体的游优质客户深度绑定，伴随下游龙头企业扩产，公司的业绩有望再获再突破。考虑到公司在单晶体生长设备的龙头地位，以及在半导体硅片国产化进程中所扮演的重要角色，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　扩产项目进展不及预期、下游订单量不及预期。