民生证券-卫宁健康-300253-2020年半年报点评：短期承压不改长期预期，看好互联网医疗成长潜力-200827

　　卫宁健康(300253)
　　一、事件概述
　　2020年8月26日公司发布2020年半年报，营收7.93亿元，同比增长18.49%；归母净利润7465.48万元，同比减少53.97%；扣非净利润7253.26万元，同比减少43.23%。
　　二、分析与判断
　　业务逐步恢复，利润率短期波动不改长期趋势
　　公司二季度单季收入达到5.15亿元，同比增长22%，显示医疗IT业务正在逐步恢复。利润率方面，毛利率较去年同期下滑2.45个百分点，销售费用占比提升1.24个百分点，是公司利润下滑的主要原因。公司收入确认集中于下半年，毛利率全年看有望逐步恢复；同时疫情影响订单确认，待后续更多订单确认后公司费用率水平有望回升。
　　互联网医疗卡位优势凸显，流量积累为运营业务奠定长期基础
　　疫情催化互联网医院发展，公司客户数量行业内领先。省级互联网医院监管平台方面，累计承建7个省级互联网医院监管平台，约占全国监管平台案例的1/3；接入医疗机构方面，平台累计接入国内医疗机构5,000余家，其中开通互联网问诊功能的1,300余家。与此同时，公司平台流量也快速增长，上半年在线服务订单同比增长超过8倍，收费订单同比增长超过3倍，患者注册量同比增长1.6倍。流量的增长为运营业务奠定发展基础，互联网医疗业务长期前景可期。
　　三、投资建议
　　公司是医疗IT领域领军企业，同时互联网医疗业务具有长期发展前景。受疫情影响公司短期业绩承压，但随着后续业务景气度回升，公司盈利能力有望提升。预计公司2020-2022年EPS为0.25、0.32、0.43元，对应PE分别为84X、64X、47X。选取国内医疗IT板块中重点布局互联网医疗的公司万达信息、创业慧康作为可比公司，相关公司2020年平均PE为（Wind一致预期）77X，考虑到公司在行业的领先地位及明显的竞争优势（省级互联网医院监管平台占全国份额约1/3、接入国内医疗机构5000余家等），具有一定估值溢价，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　互联网医院推进进度不及预期，医疗IT景气度回升不及预期。