东北证券-科锐国际-300662-灵活用工增长韧性强，技术驱动人效持续-200827

　　科锐国际(300662)
　　事件：
　　科锐国际发布 2020 年中报，公司 20H1 实现营收 17.62 亿/+5.20%，归母净利润 7367.29 万/+14.60%，扣非归母净利润 5452.08 万/+0.79% （非经常性损益 1915 万主要来自政府补助）；剔除股权激励费用扰动后，公司归母净利润 8234.49 万/+28.09%、扣非归母净利润 6319.29 万/+16.83%。
　　Q2 单季实现营收 8.38 亿/-3.78%，归母净利润 4732.73 万/+21.70%，扣非后归母净利润 4069.88 万/+28.49%；剔除股权激励费用扰动，归母净利润 5191.24 万/+33.49%，扣非归母净利润 4528.40 万/+42.97%。
　　点评：
　　灵活用工增长韧性强。 20H1 公司灵活用工业务实现营收 13.94 亿/+9%/占比 79%，剔除 Investigo 影响，灵活用工内生增速达 31.11%；截至20H1，公司灵活用工派出人员量达 1.52 万人/+16%， 20H1 累计派出8.74 万人次/+15%。灵活用工贡献毛利 1.25 亿元/+22%/占比 53%，毛利率 9.0%/+1.0 pct。人口红利消退、社保合规趋严助推国内人工成本持续上行，本次疫,情危,机驱动企业重新审视自身用工模式，开始重视组织弹性、灵活用工需求有望持续释放。科锐位居国内灵活用工服务商第一梯队，行业红利+卡位优势助力公司灵活用工业务持续高增长。
　　投资建议： 预计公司 2020-2022 年营业收入为 47.88 亿/63.50 亿/84.44亿，归母净利润分别为 1.72 亿/2.49 亿/3.31 亿，同增 13%/45%/33%，对应 PE 分别为 63 倍/44 倍/33 倍；剔除股权激励费用扰动，经营层面归母净利润分别为 1.90 亿/2.56 亿/3.34 亿，同增 24%/35%/31%，对应PE 分别为 57 倍/42 倍/32 倍。长线看好灵活用工业务成长空间，以及公司作为业内龙头、技术加持下的成长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示： 宏观经济风险、并购整合风险、减持风险