海通证券-综合金融服务行业周报：创业板注册制首批企业上市，资本市场改革再下一城-200823

1. 投资要点：伴随经济复苏与线下销售正常化，我们预计下半年新单保费和新业务价值将恢复增长；十年期国债收益率维海通证券持在3%左右，资产配置压力显著缓解；我们认为伴随经济好转，负债端和资产端同时改善将带动保险板块估值显著修复。

2. 7月以来综合金融服务行业周报市场显著回暖，成交量维持高位，带动券商利润大幅提升。

3. 资本市场改革快速推进，券商各项业务有创业板注册制首批企业上市望提速，头部券商优势显著。

4. 公司推资本市场改革再下一城荐：华泰证券、国泰君安、东方财富、中国平安、中国人寿等。

5. 非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（8月17日-8月21海通证券日）证券行业、保险行业、多元金融行业均跑赢沪深300指数。

6. 证券行业上综合金融服务行业周报涨2.13%，多元金融行业上涨1.04%，保险行业上涨0.5%，非银金融行业上涨1.48%，沪深300指数上涨0.3%。

7. 公司层面，中国创业板注册制首批企业上市人寿、太平洋等相对股价表现较好。

8. 证券：创业板注册制首批企业上市，资本市场资本市场改革再下一城改革再下一城；日均交易量仍保持在万亿元以上，市场交投活跃。

9. 1）海通证券截至8月21日，8月以来日均交易量维持万亿元以上，同比明显上升。

10. 截至8月21日，8月日均股基交易额11539亿元，同比+144%，环比-16%；较2020年上半年日均交易额的综合金融服务行业周报7961亿元增长45%。

11. 8月以来上证综指+2.1创业板注册制首批企业上市4%、创业板指数-5.83%，中债总全价指数-0.21%。

12. 2）创业资本市场改革再下一城板改革并试点注册制各项工作准备就绪，首批18家注册制试点企业将于8月24日上市。

13. 创业板改革以实施注册制为主线，充分借鉴科创板改海通证券革经验，又体现了创业板“存量+增量”改革的特点。

14. 核心重点包括优化跟投机制，对未盈利企业、特殊股权结构企业实施跟投制度；完善创业板交易机制，新股上市综合金融服务行业周报前5个交易日不设涨跌幅限制，此后日涨跌幅限制为20%，存量股票日涨跌幅限制由10%放宽至20%。

15. 证监创业板注册制首批企业上市会表示，将统筹研究制定其他板块推行注册制的方案，做好全市场注册制改革的准备。

16. 随着创业板改革试点准备工作就绪，我们认为资本市场改革再下一城，直接融资占比有望进一步提升，利好于投资本市场改革再下一城行实力居前的券商。

17. 3）截至8月21日，7家券商披露中报业绩，合计实现营业收海通证券入426亿元，同比增长37%，实现净利润134亿元，同比增长38%，平均未年化ROE为5%。

18. 其中综合金融服务行业周报红塔证券、东方财富净利润同比增速超过100%。

19. 4）目前（2020年8月21日）券商行业平均估值2.5x2020EP/B，推荐低估值龙头，如华泰证券、国泰君安、招创业板注册制首批企业上市商证券、东方财富等。

20. 保险：资产端和负债端均资本市场改革再下一城有望持续改善，估值提升空间大。

21. 1）友邦保险海通证券披露2020年上半年业绩，为保险行业首份中报。

22. NBV14.1亿美元，同比-37%；NBVMargin54.4%综合金融服务行业周报，同比-11.1pct。

23. 内地如期成为NBV最大贡献力量；内地业务二季度以来保费、NBV均正增长；伴随疫情影响减弱，ANP5月恢复增长、6月增速提至两位数；中国香港ANP-59%创业板注册制首批企业上市，NBV同比-68%；NBV占比19.8%，较19年全年大幅-16.8pct。

24. 2）上市资本市场改革再下一城险企披露7月保费收入。

25. 1-7月国寿、新华的寿险保费两位数增长，太保同比-0.海通证券9%，7月保费整体仍有压力。

26. 同时，新单增速仍未完全恢复，平安7月个人业务新单同比-12.7%，较6月综合金融服务行业周报降幅小幅收窄；7月人保长险首年、新单期交4月以来首次出现负增长。

27. 3）2020年8月21日保险股估值0.67-1.24倍2020年P/EV，我们认为伴随经济复苏，负债端和资产端的同时改善，将创业板注册制首批企业上市带动保险板块估值显著修复。

28. 公司推荐中国人寿、新华保险、中资本市场改革再下一城国平安、中国太保等。

29. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行海通证券业进入平稳转型期。

30. 2018年以来信托行业资产规模逐季下滑，2020年一季度末信托资产合计21.3万亿元，同比综合金融服务行业周报下降5%。

31. 其中，风险项目规模6431亿元，同比+127%；不创业板注册制首批企业上市良率3.02%，同比大幅上升1.8pct。

32. 行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为证券>保险>信托>租赁，重点推荐华泰证券、国泰君安、东方财富、中国平安、资本市场改革再下一城中国人寿等。

33. 风险提示海通证券：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。