海通证券-嘉元科技-688388-归母利润下降，下半年锂电铜箔需求复苏-200823

1. 投资要点：20年H1收入海通证券、归母净利润下滑。

2. 8月21日，嘉元科技发布20年中报，20年上半年公司营业收入4.05亿元，同比下滑46.79%；归母净利润0.58亿元，同比下滑68.11%；扣非后的归母净利润0.40嘉元科技亿元，同比下滑77.19%。

3. 20年上半年公司经688388营活动产生的现金流-0.46亿元，同比下滑123.54%。

4. 20年H1新能源汽车产销下滑，同比需求归母利润下降下降。

5. 上半年公司收入、净利润下降的主要原因是受疫情影响，下游客户复工复下半年锂电铜箔需求复苏产延迟，公司订单和产品出货量减少所致。

6. 根据高工产业研究院（GGII）通过发布的《动力电池月度数据库》统计显示，2020上半年国内新能源汽车生产约35.2万辆，同比下降42%，动力电池装机量约海通证券17.5GWh，同比下降42%。

7. 我们认为受此影响，上半年锂电铜箔等新能源汽车锂电材料环嘉元科技节需求普遍大幅下滑。

8. 疫情防控进入688388常态化，锂电铜箔需求提升。

9. 随着疫情防控进入归母利润下降常态化，终端消费市场回暖趋势明显，同时国家支持新能源产业链发展的扶持政策得到进一步明朗，动力电池需求量稳步提升，将为公司锂电铜箔的发展提供良好的市场机遇。

10. 随着公司在技术创新方面的强化和升级，产品结构的调整和优化，产能规模的进一步提升，以及客户群体、市场区域的进一步拓展，公司将进一步增强持续发展的下半年锂电铜箔需求复苏综合竞争力。

11. 加大技术创新，产品海通证券结构进一步优化。

12. 随着新能源汽车产业快速发展，对其所使用的动力电池要求具有高能量密度嘉元科技、轻量化、高安全性等。

13. 基于公司深耕锂电铜箔行业将近二十多年的技术积累，顺势抓住客户需求调整的机688388遇，加大了≥6微米超薄电解铜箔的生产，同时实现≤6微米极薄铜箔的技术升级和产品应用。

14. 上半年，公司申请归母利润下降技术专利47项，其中发明专利42项、实用新型专利5项；获得授权实用新型专利8项。

15. 与宁德时代（CATL）、比亚迪下半年锂电铜箔需求复苏等国内外主要动力电池企业合作关系持续稳定，公司不断夯实锂电铜箔领域的市场地位。

16. 投资海通证券策略与评级。

17. 嘉元科嘉元科技技为国内高性能锂电铜箔行业领先企业之一，已与国内主要大型锂离子电池制造厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商，多次获得宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号。

18. 我们预计公司20-22年全面摊薄EPS分别为1.48元、1.85元、2.26元，对应可比公司估值，我们给予公司21年25-30倍PE，对应合理价值区间46.20元至55.50元，给予“优于688388大市”评级。

19. 风险归母利润下降提示。

20. 新能源汽车发展不下半年锂电铜箔需求复苏及预期；公司锂电铜箔价格及销量不及预期。