兴业证券-新宝股份-002705-新宝股份2020半年报点评：内销摩飞高增长，毛利率结构性提升-200826

　　新宝股份(002705)
　　新宝股份公布2020年半年报，报告期内营业收入50.4亿元，同比增长24.78%，归母净利润4.3亿元，同比增长79.19%。业绩高增长与国内摩飞放量、去年上半年低基数有关，收入增长符合预期，业绩增长略超预期。
　　内销收入快速增长，内销占比显著提升带动毛利率提高。公司内销有三个品牌矩阵，包括东菱、摩飞、歌岚。摩飞报告期内收入7.2亿元，同比增长2.4倍，与同期低基数有关；东菱报告期内收入1.7亿元，同比增长约70%，实现突破性发展。国内外收入报告期内基本为国内3：国外7，去年同期为国内2：国外8。国内业务毛利率更高（报告期内毛利率：国内36%，国外22%），内销收入快速增长带动毛利率结构性改善，整体毛利率同比提升。报告期内小家电业务整体毛利率为25.9%，同比增长4.9个百分点。
　　费用率整体保持稳定。销售持续投入使得销售费用率走高，规模效应使得管理费用率走低。报告期内销售费用率5.6%/+0.7pp.，管理费用率8.4%/-0.7pp.，财务费用率-0.2%/-0.4pp.。财务费用率下降因为受到人民币兑美元汇率波动，汇兑损失比去年同期减少2418万元。
　　盈利预测与投资建议：半年报财报亮眼，整体符合前期预期。上半年收入和净利润高增长，与国内摩飞放量、去年上半年低基数有关。去年下半年摩飞基数开始上升，预计今年下半年摩飞收入增速环比有所收窄。公司创新能力强，连续推出多款爆款产品，产品矩阵立体。内销替代出口会使得长周期毛利率整体走高，值得长期跟踪。我们基本维持前期业绩预测，预计2020-2022年EPS分别为1.07、1.26、1.45，43元/股对应PE分别为40、34、30倍。
　　风险提示：摩飞下半年业绩增长放缓、爆款出现乏力、人民币兑美元汇率波动