华西证券-中新赛克-002912-疫情导致业绩短期承压，5G放量依旧可期-200826

　　中新赛克(002912)
　　事件概述
　　8 月 25 日公司发布中期业绩报告，上半年公司实现营业收入3.40 亿元，相比去年同期增长 1.68%，归母净利润 0.68 亿元，较去年同比增长 2.58%。
　　分析判断:
　　疫情下整体业绩增长放缓，股权激励落地长期向好
　　公司上半年营收增速相对于一季度有所放缓，但是在疫情影响下收入与上年同期基本持平，归母净利润也较为平稳，较上年同期增长 2.58%。其中宽带网产品仍为公司主要营收来源，但受疫情影响确认收入放缓，相比上年同期下降 43.64%，占总营收比重从68.64%下降为 38.05%，公司该业务所处细分赛道有一定的准入标准，行业内厂商数量有限，竞争平稳，毛利率水平较高，为87.84%，仍为公司后续重点发展的方向。网络内容安全产品以及大数据运营产品上半年营收占比有所提高，分别为 14.15% 和21.72%，主要为海外项目落地并确认收入所致。19 年公司通过股权激励计划，对 328 名管理人员以及核心技术骨干授予限制性股权 232.44 万股，明确公司持续增长信心，业绩长期发展可期。
　　行业景气度良好，5G 流量爆发驱动前端市场放量
　　中国信息化安全行业、网络可视化、大数据以及工业互联网市场规模均处在快速增长的阶段，并且公司所处网络可视化细分领域属于网安审查型赛道，国家对于信息化安全的重视将不断催化未来市场空间的放量。中国信息通信研究院预测，至 2025 年 5G 网络建设投资累计 1.2 万亿元，带动产业上下游投资 3.5 亿元，5G网络建设将背靠新基建快速发展，带动通信行业产业链中信息安全以及网络可视化的需求逐渐提升，公司 5G 网络可视化以及 5G信息安全等新产品及解决方案面向市场空间的放量，顺应需求带动公司迎来新的发展机遇。尤其移动网产品在 4G 技术下市场渗透率趋于饱和，5G 时期将驱动该业务进入新一轮增长。
　　持续研发加强前后端协同，加速布局工业互联网
　　上半年公司研发投入占总营收比重达到 29.12%，研发人员数量占公司总人数 58.74%，具备较强的研发创新、产品化能力。公司通过持续研发和积极拓展，一方面在可视化前端深度挖掘客户需求，扩大基础架构产品的 5G 应用场景，其中宽带产品深入 5G 背景下核心网安全领域，移动网产品推出基于宽频无线信号的态势感知，布局数据采集的多领域市场；另一方面，公司不断扩充在可视化后端的大数据运营以及网络内容安全产品线，提高与前端产品的协同能力，为客户提供网络内容安全整体解决方案，提高公司核心竞争力。公司上半年重点加快工业互联网安全领域布局，为政企客户提供覆盖安全监管、安全态势呈现、资产管理以及安全监测的工业互联网安全产品。
　　投资建议
　　我们预计 2020-2022 年公司整体营业收入分别为 11.12、14.75、19.26 亿元，增速分别为 23.79%、31.77%、30.55%；净利润分别为 3.40、4.61、6.17 亿元，增速分别为 15.3%、35.4%、34.0%，对应的 EPS 分别为 1.95、2.64、3.54 元。首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示
　　5G 落地不及预期；行业竞争加剧。