东吴证券-美亚光电-002690-疫情导致半年业绩承压，口扫新品进一步打开成长空间-200825

　　美亚光电(002690)
　　事件：公司发布2020半年报，报告期内公司实现营业收入5.16亿元，同比下降12.26%；实现归母净利润1.47亿元，同比下降28.69%。
　　口腔CT业务表现不佳，导致公司上半年营业收入出现下滑
　　上半年公司实现营收5.16亿元，同比下降12.26%，其中Q2实现营收3.58亿元，同比下降4.88%，较Q1有所收窄，分业务看：①口腔CT受新冠疫情反复的影响，恢复速度较慢，上半年口腔CT实现收入1.20亿元，同比下降37.76%，是公司上半年营收下滑的最主要原因；②色选机需求较为刚性，Q2恢复良好，上半年色选机实现收入3.61亿元，同比下降0.73%，其中色选机出口1.13亿元，同比增长6.28%，是色选机整体收入持平的最大驱动力；③工业检测设备业务，公司完善现有产品技术水平和功能同时，加强新品创新，推出了最新一代XM系列X光异物检测机，上半年实现营收2703万元，同比增长7.53%，表现出色。
　　毛利率下降叠加费用率提升，报告期内公司盈利水平有所下滑
　　上半年公司实现归母净利润1.47亿元，同比下降28.69%，其中Q2实现归母净利润1.09亿元，同比下降25.18%，大于收入端跌幅，上半年公司净利率28.58%，较去年同期下降6.59个百分点，盈利水平下滑主要原因有：①报告期内色选机和口腔CT毛利率分别下降1.38和1.66个百分点，导致公司整体毛利率下降2.29个百分点至53.08%；②上半年期间费用率增加2.76个百分点，压制了公司盈利水平，主要因为疫情形势下公司经营成本增大以及研发投入增加（上半年研发投入4032万元，同比增加14.97%）导致公司上半年管理费用率提升2.67个百分点。
　　疫情影响有望逐步消除，口扫新品进一步打开公司成长空间
　　①当前国内疫情得到有效控制，下游口腔诊所相关业务呈现良好恢复势头，例如从通策医疗获悉，5月中旬种植等口腔业务开始恢复；此外，下半年上海口腔展等举办将对口腔CT需求起到提振作用，看好公司CBCT业务反弹。②6月公司发布了口扫新品，并于7月拿到医疗器械注册证。口扫是公司在高端医疗影像领域推出的最新产品，丰富了公司医疗影像领域产品线，提升了公司在口腔医疗器械市场的竞争力。考虑到口扫和CBCT下游客户完全重叠，渠道现成，我们预计口扫有望快速放量，提升公司经营业绩，进一步打开公司的成长空间。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022EPS分别为0.89、1.14、1.40元，当前股价对应动态PE分别为65.28倍、50.91倍、41.62倍。考虑到公司出色的竞争力，以及较好的成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情出现反复导致CBCT出货量不及预期、色选机海外出口出现波动、口扫新品推广不及预期