国海证券-芒果超媒-300413-中报点评：营收利润持续提升 有效会员2766万增加51%芒果模式为核心的融媒体平台竞争优势再验证-200826

　　芒果超媒(300413)
　　事件：
　　芒果超媒发布中报：2020 年上半年公司营业总收入 57.74 亿元，同比增加 4.9%，归母净利润 11.03 亿元，同比增加 37.3%，扣非后归母利润 9.75亿元，同比增加 23.7%。 单季度看， 2020 年第二季度营收 30.5 亿元，同比增加 0.91%，归母利润 6.2 亿元，同比增加 61.67%，扣非后归母利润5.3 亿元，同比增加 41.85%，业绩符合预期。
　　投资要点：
　　恪守内容为王，综艺剧集创新升级齐发力驱动互联网视频平台快速发展 2020 上半年芒果 TV 营收 42.8 亿元（同比增加 7.76%） 净利润 10 亿元（同比增加 49.12%） 2020 上半年疫情中芒果 TV 响应主流媒体社会影响力上线抗疫纪录片， 共推出 12 个专栏、 7 个特辑，疫情后期芒果 TV 上线小康频道，开展扶贫直播带货。内容端，芒果TV 综艺节目制作团队达 20 个，剧集部分坚持自建与外部合作双步走。公司营收主要来自芒果 TV 互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作、零售等，营收增速分别为 29.42%、-47.2%、29.2%。
　　2020 上半年芒果 TV 有效会员增 50.57%会员收入增 80.4% 2020 上半年芒果 TV 互联网视频营收 39.46 亿元（同比增加 29.42%） ，其中会员收入 14.18 亿元（同比增加 80.4%，芒果有效会员 2766 万，较年初增加 50.57%），广告收入 17.98 亿元（同比增加 5.8%，6 月《乘风破浪的姐姐》广告客户总数超 40 家，广告的个位数增速也和广告期数收入确认时间周期有关，同时一季度疫情影响，二季度广告业务环比增速达到 32%， 呈现回暖），运营商收入 7.29 亿元（同比增加 29%，其中运营商大屏已经覆盖 31 个省级行政区域，整体用户近 1.5 亿）。有效会员的大幅增加凸显优质精准内容获 C 端认可，同时以芒果为核心的平台驱动广告业务、会员业务、运营商业务均实现增长。
　　有感性的内容加码下（优质内容持续供给） ，也有理性技术优化资源配置降本增效 公司在整体平台运营重也推动如芒果 SaaS 服务云平台研发，且重构 CMS 系统，扩展 AI 在内容生产方面的应用，提升内容生产效率。
　　盈利预测和投资评级：维持买入评级 我们预计 2020-2022 年公司归母利润 15.47 亿元、 19.56 亿元、 22.99 亿元，对应最新 PE 为 76.5x、60.5x、51.5x（对应最新 PS 分别为 7.9x、6.9x、6.1x），公司综艺内容创新持续带动业绩与用户数进一步增长，新业务积极布局， 坚持以技术推动产品研发和创新，以产品迭代推动平台运营升级，芒果TV 持续投入新技术研发，作为文化传媒融媒体标杆品牌企业，全面升级平台新营销体系提升平台运营效率，在主业业绩不断夯实下，创新业务不停歇，维持买入评级。
　　风险提示： ：收购标的业绩不达预期的风险、业务整合风险、影视游戏作品未能通过审查的风险、艺人经纪业务中艺人自身因素带来的潜在风险、募集资金使用效率低下的风险、宏观经济波动的风险。