开源证券-徐工机械-000425-起重机龙头企业，混改稳步推进，优质资产有望注入提升盈利能力-200518

　　工程机械行业景气度上行，起重机龙头企业营收/业绩大幅增长，首次覆盖给予“买入”评级
　　新老基建逐步落地，刺激新增需求；环保政策趋严，更新需求旺盛；母公司混改后优质的挖掘机资产有望注入徐工机械，优化公司产品结构，提升公司盈利水平。
　　2016年工程机械行业进入上行周期，公司营收和归母净利润大幅回升，市场份额持续提升。我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润45.89/ 52.25/60.06亿元，分别同比增长26.7%/13.9%/14.9%；EPS分别为0.59/0.67/0.77元；当前股价对应PE分别为10.7/9.4/8.2倍。参考可比上市公司，公司2020-2022年动态PE估值低于可比上市公司平均估值水平，考虑到公司作为工程机械龙头企业，叠加混改预期，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　母公司混改后优质资产有望注入，提升公司盈利能力，抬高估值水平母公司旗下未上市的第一大收入体量挖掘机业务市场份额持续扩张，品牌竞争力持续提升。2019年徐工集团挖掘机营业收入达137.93亿元，同比增长29.09%，市场份额达14.1%，毛利率达到30.91%，跃居国内第二大挖机主机厂；2020年一季度，徐工挖掘机市场份额提升至17%。混改过后母公司优质挖掘机械资产有望注入，公司总体盈利水平和估值水平将进一步提升。
　　新老基建+环保升级，行业需求旺盛，助力公司业绩稳定增长1）政治上，2020年全面小康、GDP较2010年翻一番等政治要求；2）经济上，国家在固定资产的投资加速，新老基建逐渐落地；3）政策上，加速淘汰“国三”排放标准以下设备，实施“国六”排放标准。工程机械行业的新增需求和旧存量的更新需求旺盛，公司未来业绩收入有望保持稳定增长态势。
　　风险提示：地产基建投资额增速不达预期；混改进程存在不确定性；行业价格战加剧等。