广发证券-安井食品-603345-中报点评：毛利率提升推动业绩大超预期-200821

　　核心观点：
　　业绩大超预期，毛利率提升推动业绩高增长。据公司中报披露，H1公司收入28.53亿元，同比增长22.14%；Q2收入15.74亿元，同比增长27.02%。分渠道来看，H1经销商/商超/特通/电商渠道收入分别为23.16/4.64/0.52/0.21亿元，同比增长16.44%/60.70%/7.50%/115.74%，商超和电商渠道高增长主要是因疫情下公司积极调整经营策略，加速电商和商超渠道建设所致。H1归母净利润2.59亿元，同比增长57.36%；Q2归母净利润1.72亿元，同比增长71.61%，业绩大超预期。公司H1净利率为9.11%，同比增加2.04pcts，主要源自毛利率提升。H1毛利率28.51%，同比增加3.03pcts，主要是由于：（1）公司加强锁鲜装推广，上半年锁鲜装商超渠道动销情况良好，锁鲜装具有高毛利，叠加去年提价效益显现，推动毛利率提升。（2）公司募投产能陆续投产，规模效应下成本下降，公司盈利能力得以进一步提升。
　　加大C端产品开发和渠道布局，全年收入有望维持稳定增长。我们认为公司今年收入有望维持稳定增长，主要由于：（1）公司积极应对新冠疫情对餐饮渠道带来的挑战，加大超市等C端渠道开发；（2）公司今年将加大主食类和C端产品上市，今年锁鲜装有望持续贡献增量。（3）公司19年产能利用率为108%，连续6年高于100%，今年河南、湖北、无锡新工厂将相继建成投产，有望缓解产能压力。
　　盈利预测。我们预计20-22年公司收入分别为64.72/78.21/95.18亿元，同比增长22.89%/20.85%/21.70%；归母净利润分别为5.40/7.43/9.42亿元，同比增长44.63%/37.65%/26.71%，EPS分别为2.28/3.14/3.98元/股，对应PE为77/56/44倍。考虑后续3年公司产能逐渐释放，规模效应推动盈利能力提升，参考可比公司估值，给予公司21年60倍估值，合理价值188.66元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。疫情延续时间超预期；原材料成本上涨；食品安全问题。
　　
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