“原文摘录:的机构中,覆盖A股的机构数明显多于H股,研究更充分;③覆盖A股的机构盈利预测整体高于H股,且AH盈利预测差异与估值差正相关。说明A股更乐观的盈利预期带来了溢价。估值差来源2:风险评价。不同市场的风险评价和偏好存在差异,核心原因是投资者结构差异。H股市场以机构投资者为主,而A股市场以散户投资。” 1. 银行并非AH估值差国泰君安最大的板块。 2. 商业银行业银行板块AH估值差AH两地市场估值差由来已久。 3. 但与市场认知不同的是来源与去向,银行AH估值差并不高,当前仅为1.21,在所有行业中排名倒数第三。 4. 此外,跨成熟市场(如汇丰银行)的估值差并不常见,因此我们从DMM模型出发国泰君安,重点研究AH两地差异。 5. 估值差商业银行业银行板块AH估值差来源1:基本面预期分歧。 6. AH两地对来源与去向基本面预期的差异影响AH两地市场银行股估值,这一作用机制是通过市值和机构预测来体现的。 7. 我们发现:①市值越大、估值差越小;②覆盖两地上市银行股的机构中,覆盖A股的机构国泰君安数明显多于H股,研究更充分;③覆盖A股的机构盈利预测整体高于H股,且AH盈利预测差异与估值差正相关。 8. 说明A商业银行业银行板块AH估值差股更乐观的盈利预期带来了溢价。 9. 估值差来源2来源与去向:风险评价。 10. 不同市场的风险国泰君安评价和偏好存在差异,核心原因是投资者结构差异。 11. H股市场以机构投资者为主,而A股市场商业银行业银行板块AH估值差以散户投资者为主。 12. H股投资来源与去向者存在跨市场投资能力,因此对新兴市场要求风险溢价,而A股投资者对此无特殊要求。 13. 此外,散户持股周期短,很难对银行信国泰君安用风险爆发这种小概率风险进行折价,因此他们对银行股的风险评价相对更低。 14. 随着商业银行业银行板块AH估值差沪股通开通、MSCI纳入A股等事件落地,投资者结构优化,银行股AH估值差有收敛倾向。 15. 估值来源与去向差来源3:流动性溢价。 16. 传统观点认为,由于A股市场交易相对更加活跃,因此A股市场股国泰君安票应当享有“流动性溢价”。 17. 我们研究后发现,这种商业银行业银行板块AH估值差流动性溢价主要存在于中小盘股,而银行股不存在明显的AH流动性溢价。 18. 由于银行本身总市值、流通市值都足够大,即便交易不够活跃,对于单家机来源与去向构而言也很少需要折价来获取流动性。 19. 未来银行股AH估值国泰君安差将趋于收敛。 20. 考虑到:①上市银行及内地券商对国际投资者重视程度的提升,将使得未来AH两地信息不对称程度下降,对基本面的预期分歧趋向收敛;②AH两地互通机制完善、投资者结构逐步趋商业银行业银行板块AH估值差同,风险评价逐步靠拢。 21. 我们认为未来AH银行股估值差或来源与去向长期存在,但趋势上应当逐渐走向收敛。 22. 投资建议:无风险利率下行叠加债务周期持续回暖国泰君安,银行板块迎来戴维斯双击,目前已进入绝对收益期。 23. 维持板块增商业银行业银行板块AH估值差持评级。 24. 考虑到银行股AH估值差中长期存在收敛来源与去向趋势,建议追求绝对收益的投资者关注H股银行板块投资机会。 25. 选股方面,我们判断零售国泰君安银行不良预期拐点有望率先被验证,将享受确定性溢价,在板块中的领头羊效应将持续强化。 26. 重点推商业银行业银行板块AH估值差荐零售资产驱动型银行:平安银行、邮储银行(H股)、招商银行和宁波银行。 27. 风险提示:经济增速超预期下行导致信用风险爆发;国外政策制裁来源与去向风险。