国泰君安-中材科技-002080-2020年中报点评：风电驱动业绩弹性，隔膜成长可期-200822

1. 本国泰君安报告导读：公司中报超预期，公司玻纤经营好于行业，风电驱动业绩弹性，隔膜成长可期。

2. 投资要点：维持“增持”中材科技评级。

3. 20H1实现营收75.9亿元，同增25.1%，归母净利9.2亿元，同增40.9%，002080扣非后归母净利8.3亿元，同增36.2%，超市场预期。

4. 风电驱动业绩弹性，上调公司2020-22年EPS至1.23(+0.33)、1.27(+0.21)、1.51(+0.21)元，根据2020年可比风电驱动业绩弹性公司PE19.7X，上调目标价至25元。

5. 叶隔膜成长可期片：风电需求旺盛，驱动业绩弹性。

6. 20H1公司叶片销量约4.5GW，同增约40%，收入32.7亿元，净利润3.9亿元，分别同比大幅增长65%国泰君安/117%。

7. “抢装效应”下公司叶片供不应求，我们判断公司或因此主动优化客户结构，中长期订单优先供应，保障2021年公司叶中材科技片经营维持平稳。

8. 我们判断上半年公司大叶片占比002080进一步提升，叶片均价中枢得以提涨。

9. 玻纤：逆势增长，显著优风电驱动业绩弹性于行业。

10. 测算20H1公隔膜成长可期司合计销售玻纤及制品45.6万吨，同增3.7万吨；收入及净利润分别同增6.1%/23.1%，显著优于行业。

11. 我们判断虽然受疫情影响20Q2海外国泰君安出口减少，但国内疫情缓解，风电、基建等领域需求旺盛，填补出口缩量，公司库存持续去化。

12. 公司F07/F08产线分别于5月和7月点火投产中材科技，公司成本曲线将进一步下移，我们判断下半年公司经营将持续向好，业绩有望再超预期。

13. 隔膜：出口实现“零”的突破002080，料下半年板块业绩正向贡献。

14. 20H1板块收入2.37亿元，期间部分韩国客户风电驱动业绩弹性已实现批量供货，日本客户合作推进顺利，上半年海外收入占比已至15%。

15. 我们判断随着公司海外市场拓展深化，下半年出口量有望隔膜成长可期进一步提升。

16. 而新品研发方面，公司7um湿法隔膜已率先实现量产量销，同时5um隔膜已开发成国泰君安功，处批量供货前夜。

17. 风险中材科技提示：风电装机萎缩、玻纤复苏遇阻、隔膜盈利不及预期。