国泰君安-志邦家居-603801-2020年半年报点评：工程渠道快速发展，多品牌多品类战略稳步推进-200822

1. 本报告导读：多品牌多品类战略稳步推进，工程业务优质客户储备逐步转化，零售渠道扩张与国泰君安赋能积极布局，新品类及新增渠道有望逐步贡献新增长点。

2. 投资要点：上调目标价至44.62元，维持增持志邦家居评级。

3. 公司2020Q2收入和净利润增长略超市场预期，随着多层次渠道布局及新培育品类贡献，603801中长期有望保持稳步增长。

4. 我们维持2020~2022年EPS预测为1.70/1.工程渠道快速发展94/2.18元，参考可比公司给予2021年23倍PE，上调目标价至44.62元，维持增持评级收入和业绩增长符合市场预期，2020Q2环比改善略超市场预期。

5. 公司2020H1实现营收12.24亿元同增多品牌多品类战略稳步推进6.57%，实现归属净利润5068.7万元同减53.99%，其中工程渠道同增59.27%、经销收入同减4.55%；2020Q2营收及归属净利润分别同增22.22%、21.44%，工程和零售渠道改善逐步弥补疫情对2020Q1的冲击，业绩表现略超市场预期。

6. 国泰君安多品牌多品类战略积极布局多层次市场。

7. 截至2020H1公司整体厨柜、定制衣柜的收入分别为8.12亿元、3.44亿元，同比变志邦家居化分别为-5.03%、38.58%，门店分别为1597家、1237家，在定制的基础上扩充多种配套成品，多品牌多品类战略稳步推进。

8. 此外公司通过与全国性家603801装企业、区域性头部整装企业合作的方式拓展渠道，在满足消费者一站式解决方案需求的同时，提升客单价及企业前端获客能力，中长期有望成为新增长点。

9. 工程业务快速发工程渠道快速发展展，持续拓展优质客户。

10. 公司通过改善大宗客户结构实现经营质量提升及经营风险降低，通过加强信息化建设及打造数字化管理能力等举措获得客户高度认可，多品牌多品类战略稳步推进截至2020H1公司的百强地产客户占比已达30%以上，随着新增订单有效转化工程业务有望延续稳步增长趋势。

11. 风险提示：原材料价国泰君安格波动的风险，房地产市场波动对需求的影响。