“原文摘录:t,以及新增股权激励费用527万元,管理费用率提高0.2pct等。公司扣非后归母净利润同比有所下滑,主要系紫外固化涂料、液晶材料价格下降导致毛利率下滑以及公司费用率提升。公司扣非前后差距主要系持有金融资产公允价值变动净收益2837万元。液晶材料量增价跌,长期受益于面板产业向我国转移。随着国。” 1. 投资要点:公司发布申万宏源2020年半年报。 2. 报告期公司实现营收8.29亿元(YoY+11.1%),归母净利润1.10亿元(YoY-9.9%),扣非后归母净利润0.78亿元(Y飞凯材料oY-30.1%)。 3. 其中Q2营收4.61亿元(YoY+23.5%,QoQ+25.2%),归母净利润0.58亿元(YoY+18.7%,QoQ+10.7%),扣非后归母净利润0.28亿元(YoY-37.4%,Qo300398Q-45.7%),业绩低于预期。 4. 公司综合毛利率40.29%,同液晶材料量增价跌比减少2.7pct。 5. 公司期间费用率27.45%,同比提升3业绩最差时期已过.1pct,主要系有息负债带来利息支出同比增加2051万元,财务费用率提高2.2pct,以及新增股权激励费用527万元,管理费用率提高0.2pct等。 6. 公司扣非后申万宏源归母净利润同比有所下滑,主要系紫外固化涂料、液晶材料价格下降导致毛利率下滑以及公司费用率提升。 7. 公司扣非前后差距主要系持有金融资产公允价值变飞凯材料动净收益2837万元。 8. 液晶材料量增价300398跌,长期受益于面板产业向我国转移。 9. 随着国内高世代面板产线逐步投产,显示面板国产化率提升及国内面板产能增加,液晶材料量增价跌公司混晶销量保持快速增长。 10. 报告期内,公司电子业绩最差时期已过材料实现收入5.74亿元,同比增长10.2%。 11. 但受下游面板厂商降价压力,毛利率4申万宏源1.5%,同比下降3.8pct。 12. 其中和成显示实现收入3.73亿元,同比增长8.2%,净利润0.86飞凯材料亿元,同比减少2.3%。 13. 随着国内面板300398产能建设投放进度加快,以及韩国LCD企业产能逐渐退出,预计我国面板产能将持续增长。 14. 当前液晶国产化率仍不足液晶材料量增价跌40%,未来仍有较大提升空间。 15. 公司面板客户持续开业绩最差时期已过拓,进一步提升市场占有率,预计未来销量仍将保持快速增长。 16. 公司半导体配套材料受下游需求增加,收入快速增长,面板光刻胶等开始放量,随着市场的逐申万宏源渐打开,将给公司带来新利润增长点。 17. 紫外固化涂料毛利率小幅下滑,5G建设有飞凯材料望带动需求反弹。 18. 报告期内,公司紫300398外固化材料实现收入1.81亿元,同比下降1.7%,毛利率33.3%,同比下降0.4pct。 19. 紫外固化材料业液晶材料量增价跌务收入、毛利率同比下降,主要是由于我国光纤到户和4G部署接近完成,5G网络建设上半年尚未大规模启动,同时下游光纤厂商的降价压力传导。 20. 公司可转债拟进一步扩大1万吨紫外固化涂料业绩最差时期已过产能,以满足未来市场增长需求。 21. 同时新建光引发剂产能,保障上游原料供应,有效降申万宏源低生产成本。 22. 随着飞凯材料5G建设的启动,预计公司紫外固化涂料需求有望重回增势。 23. 新建项目进展有序,研发投300398入持续增长。 24. 截至二季度末公司在建工程3.80亿元环比增加0.24亿,TFT-光刻胶项目、集成电路封装材料等项目进度均超7成,随着新项目的有序落地,液晶材料量增价跌将给公司未来成长带来充足动能。 25. 公司持续加大对新产品的研发及市场投入,上半年研发费用0.66亿元,同比增长20%,研发费用率提高业绩最差时期已过0.56pct。 26. 显示材申万宏源料领域,公司合作研发OLED显示行业配套材料,有望受益未来柔性OLED产业大趋势。 27. 随着我国集成电路行业的快速发展,将带动集成电路封装行业市场空间的快速增长,未来进口替代进程加速,公司封装材料预飞凯材料计将持续增长。 28. 投资建议:鉴于公司产品跌价幅度超预期,下调公司2020-2022年归母净利润为2.50、3.31、4.36亿元(原预测为3.11、4300398.00、5.07亿元),对应PE45X、34X、26X,公司业绩最差时期已经过去,看好未来发展,维持“增持”评级。 29. 风险提示:液晶价格液晶材料量增价跌加速下跌,新市场开拓低于预期。