天风证券-酒店行业专题研究：布局估值低位数据边际改善下高弹性，规模扩张加集中度提升龙头成长空间依旧-191217

　　酒店行业顺周期属性明显。酒店行业商务出行需求、休闲度假需求均与宏观环境具有较强的关联性，从美国成熟市场经验看，酒店每间可销售房收入增速和采购经理指数间存在明显正相关关系。
　　酒店行业现状：经营数据表现及行业估值水平位于历史低位。
　　①短期受宏观经济扰动明显，经营数据位于历史低位。以华住经营数据为代表，2019年在短期宏观环境扰动、香港地缘因素影响下，整体行业表现回落，已售客房平均房价增速放缓拖累每间可销售房收入增速下滑甚至达到负增长水平，华住2019年三季度每间可销售房收入增速位于2016年以来低位。
　　②板块估值处于历史低位。2019年11月，酒店行业估值基本在25倍市盈率，主要酒店公司锦江酒店和首旅酒店估值基本在22倍市盈率，处于历史估值底部。
　　与大量单体酒店相比，大型连锁酒店龙头具备如下优势：
　　①资金充足，内生拓店加外延并购齐发力，锦江、华住、首旅三足鼎立局势稳定。内生方面，进入2019年三大酒店集团加速跑马圈地。外延方面，2015年以来，各大酒店集团收购活动频繁。
　　②前瞻性布局中高端酒店。消费能力提升叠加年轻消费群体品质消费观念增强，酒店行业从经济型向中高端升级趋势明显，三大酒店集团持续发力中高端酒店，中高端占比稳步提升。
　　③自有会员体系构筑渠道壁垒。酒店销售渠道可分为直销渠道和分销渠道，低星酒店信息化程度不高，自身导流能力较弱，对在线旅游社尤为依赖。三大酒店集团均已构筑完备的自有直销体系，华住、首旅直销订单占比在80%以上。
　　投资建议：酒店行业具有较强的顺周期属性，2019年宏观经济扰动背景下行业整体承压，经营数据及估值水平均位于历史低位。从近期采购经理指数等宏观数据表现看，宏观环境呈现短期回暖迹象。相较于单体酒店及小型连锁酒店，大型连锁酒店集团具备内生、外延拓展能力强、中高端酒店占比高、自有会员体系粘性高等优势，经济回暖背景下具备高弹性，建议关注【首旅酒店】、【锦江酒店】、【华住酒店】。
　　风险提示：宏观经济下行、加盟拓展不及预期、外延并购不及预期、中高端布局不及预期。