国金证券-造纸行业：旺季来临，平衡打破，提价重启-200821

1. 事国金证券件8月19日，APP发布涨价函，宣布自9月1日起对白卡纸提价500元/吨（含税），此轮提价是自APP宣布收购博汇后首次大幅提价。

2. 随后，晨鸣、博汇、万国太阳纷纷发布等幅提价函造纸行业跟随提价。

3. 值得一提的是，晨鸣、博汇同时发旺季来临布了铜版纸提价函，提价幅度同样为500元/吨（含税）。

4. 行业观点白卡纸进入加速提价期，文化纸涨价在平衡打破即，验证前期推演逻辑。

5. 前期我们于6月提价重启份发布的太阳纸业深度报告、7月份发布的博汇纸业深度报告中进行了文化纸、白卡纸价格逻辑推演，基于供求关系的分析，坚定认为8月下旬白卡纸和文化纸会进入加速提价时间窗口，目前白卡和铜版纸的提价已经启动，我们判断双胶纸有望在一周之内开启提价。

6. 文化纸：开国金证券工率逐渐提升，库存稳步下行，旺季来临，供求矛盾将激化。

7. 8月19日双胶纸均价5783元/吨（含税），较5月底小幅提涨2.5%；铜版纸均价5464元/吨造纸行业（含税），较5月底提涨4.3%。

8. 开工率角度，双胶纸7月行业开工负荷率达到71.4%，较旺季来临5月+5.3pcts，2018年双胶纸景气高点之时，行业开工率峰值为83%，文化纸在四季度开工率提升的弹性较小，同时根据行业草根调研，文化纸龙头的开工率在7月就已满产，并且库存水平维持在一周。

9. 我们认为开学在即，文化用品市场将再度进入旺季，文化纸供求关系的矛盾将被激化，预计双胶纸有望将在一周之内开始平衡打破提价。

10. 白卡纸：提价重启目前开工率已接近上一轮景气峰值，高集中度助力提价扎实落地。

11. 8月19日白卡纸均价6011国金证券元/吨（含税），较5月底小幅提涨10.4%。

12. 目前行业开工负荷81.1%造纸行业，2017年景气高点时行业开工负荷率峰值为84%，当前开工率已接近峰值，白卡纸供给侧缺乏弹性。

13. 且目前行业库存旺季来临已进入下行周期，随消费转旺，我们判断白卡行业供求矛盾加速演绎。

14. 我们预计白卡纸价格仍有500元/吨的提升潜力，预平衡打破计纸价有望在年底之前稳定在6500-7000元/吨之间。

15. 投资建议太阳纸业：太阳纸业短期受益于文化纸景气度的回暖，中长期提价重启老挝&北海项目加快公司从周期股向成长股的进化。

16. 公司受益于老挝和北海项目的布局，2019年公司文化纸自供浆比例为50.8%，预国金证券计2023年公司自供浆比例将提升至78%。

17. 老挝和北海项目将进一步强化公司成本领先战略，令太阳纸业获造纸行业取更高的盈利水平以及更为稳定的盈利性，降低太阳纸业周期属性，强化公司的成长能力，提升公司合理的估值水平。

18. 当前公司2021年PE为12.1倍，维旺季来临持买入评级。

19. 博汇纸平衡打破业：2019年底公司发布APP要约收购公告，当前并购已通过反垄断审查。

20. 博汇纳入APP体系之后，有望提价重启做大APP市场份额，进一步优化行业竞争格局。

21. 国金证券假设收购完成后，基于消除同业竞争和减少关联交易的角度，APP有机会将自身360万吨白卡资产注入博汇，博汇有望成为白卡纸行业巨无霸。

22. 当前公司2021年PE为11.3倍，维造纸行业持买入评级。

23. 风险提示下游需求不及预期；产能过度扩张导致纸价大幅下跌的风险；新旺季来临增产能投放进度不达预期的风险；原料价格大幅波动的风险。