申万宏源-爱柯迪-600933-2020Q2已过最艰难时刻，危中寻机新能源正启航-200821

1. 投资要点：公司公布2020年半年报，实现营业收入10.3亿元，同比下滑17.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比申万宏源下降29.3%，符合预期。

2. 二季度海外爱柯迪公共卫生事件冲击影响营收，符合预期。

3. 公司Q2600933实现营业收入4.2亿元，同比下滑33%，归母净利润4527万元，同比下滑58.6%。

4. 二季度营收端下滑与公司全球布局，欧：美：中=3：3：3的营收结构有关，测算估计公司Q2国内营收约有15-20%的增长，欧美地区外销有2020Q2已过最艰难时刻将近50%的下滑。

5. 根据对欧美车厂的跟踪，我们预计三季度公司海外业务将快速回升，有可能恢复到去年同期水平，四季度环比将进危中寻机新能源正启航一步改善。

6. 综合看，公司当前已度过全年最差时刻，2020年上半年，公司获取新项目寿命周期内预计新增销售收入再创新高申万宏源，主要增量为新能源订单，包括博世、大陆、联电、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等新能源汽车项目，预计将为公司持续增长提供充分增量，看好公司长期稳定发展。

7. 精益管理促进生产效率提升，长期看爱柯迪人均产值提升。

8. 公司600933持续推进精益管理及智能工厂建设，建设精益压铸单元岛、机加工单元岛以及自动化机器人加工线。

9. 压铸、机加工两段式生产充分提高生产效率，截至2020H1，公司累计投入工业机器人350余台套，建立全自动化生产线近12020Q2已过最艰难时刻00条。

10. 数字化精益管理，助力公司2019年人均创收达58.8万元，同比增危中寻机新能源正启航长17%，人均创利9.83万元，同比增长5%，长期看公司生产效率处于稳步提升趋势。

11. 公司现金流充沛支撑内申万宏源在价值。

12. 公司多年来现金流充沛，历史年爱柯迪度经营性现金流持续为正，2020H1经营活动净现金流3.2亿元持续为正，2020H1新能源工厂已投产，后续无大额资本开支。

13. 充沛的现600933金流支撑公司内在价值。

14. 核心客户2020Q2已过最艰难时刻单车配套价值提升+配套新能源发展前景广阔。

15. 长期来看，1）隐形冠军产品提升渗透率，技术全面布局“产危中寻机新能源正启航品超市”成型。

16. 公司以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类，提升申万宏源核心客户处的单车价值量，可从300元提升到1200元，有望实现4倍的增长。

17. 2020H1公司收购银宝山新股权获高固相半固态技术，至爱柯迪此已在高压压铸、低压控铸、半固态成型技术领域全面布局。

18. 2）公600933司新能源零部件将持续突破贡献重要增量。

19. 公司新能源厂房2020年中已投产，多项新能源订单逐2020Q2已过最艰难时刻步进入投产放量阶段。

20. 且公司成立爱柯迪一捷生产电池铝合金Pack包箱体，成立爱柯迪三未研究低压铸件业务技术和搅拌摩擦焊危中寻机新能源正启航工艺技术。

21. 后续，新能源车零申万宏源部件将成为公司业绩重要增长点。

22. 下调爱柯迪盈利预测，维持买入评级。

23. 考虑二季度公司海外业务受一定影响，下调盈利预测，2020-2022年营业收入为25.5、30.1、34.5亿元（调整前27.5、31.7、36.8亿元），对应净利润4.1、5.3、6.4亿元（调整前4.8、5.7、6.8亿元），对应PE为28倍600933、22倍及18倍，维持买入评级。