“原文摘录:业收入24.92亿元,同比增长10.16%;实现净利润4.95亿元,同比增长24.07%;归母净利润4.56亿元,同比增长25.73%。简评Q2营收增速回升,经销商拓展顺利推进2020H1,公司Q1/Q2收入同比分别-6.32%/+20.67%。其中,主营调味品业务的子公司美味鲜Q2收入同。” 1. 事件公司发布2020年中报:报告期内,公司实现收入25.54亿元,同比增长6.78%;实现归中信建投母净利润4.55亿元,同比增长24.31%。 2. 报告期内,美味鲜实现营业收入24.9中炬高新2亿元,同比增长10.16%;实现净利润4.95亿元,同比增长24.07%;归母净利润4.56亿元,同比增长25.73%。 3. 简评Q2营收600872增速回升,经销商拓展顺利推进2020H1,公司Q1/Q2收入同比分别-6.32%/+20.67%。 4. 其中,主营调味品业务的Q2调味品业务加速发展子公司美味鲜Q2收入同比增长25.02%。 5. Q1受疫情影响公司复工晚,拖累营收增长,Q2经销商扩张布局全渠道疫情好转后公司采取积极应对策略进行追赶,带动营收恢复高增长。 6. 分产品来看,公司最主要的中信建投产品酱油(占比64.04%)发挥稳健,同比增长7.75%。 7. 表现最为突出的是食用油,增速达到49.66%,鸡精鸡粉产品下降21.85%,主要由于鸡精鸡粉主要偏中炬高新重餐饮渠道。 8. 其他品类也均有较快增长,其中,蚝油增速近40%,料600872酒增速超过50%。 9. 分地区来看,各地区Q2调味品业务加速发展业务恢复进度不一。 10. 公司经销商扩张布局全渠道在中西部区域实现较高增速,达到32.23%;在南部大本营发挥稳健,同比增长5.48%;此外,由于餐饮端受打击,东部地区收入同比下降1.87%。 11. 公司H1内经销商拓展较快,新增236家经销商(净增203家),经销商总数达到1254个,伴随经销商客户顺利开发,公司地级市开发率8中信建投7.83%,同比提高4.5pct;区县开发率45.24%,同比提高6.9pct。 12. 盈利能力保持稳健,销售费用投放力度加大公司Q1、Q2归母净利润增速分别达到5.15%和41.05%中炬高新,Q2利润增速超预期。 13. 主要原因:①公司毛利率较去年同期上升2.72pct至42.55%,受益于增值税税率调整增加收入(2019年4月1日起增值税率从16%下调到13%),部分原材料、包装物采购单价下降,同时公司也具备较强的控制成本能力,大豆价格上涨对公司影响有限;②公司整体费率基本保持稳定,美味鲜公司H1三600872项费率为19.26%,同比微提0.47pct。 14. 销售费率由于业务发展需要同比增加1.42pctQ2调味品业务加速发展,但管理费率+研发费率同比下降1.09pct。 15. 综合以上,美味鲜归经销商扩张布局全渠道母净利率提升至19.86%,同比提升2.22pct。 16. 产能逐渐释放,助力目标达成公司产能布局正在快速落地中,今年厨邦三期扩产项目有望落地投中信建投产,整体产成品设计产能17万吨。 17. 同时,阳西美味鲜二期项目预计大概率10月底试投产,带来年10万吨蚝油、0.7中炬高新万吨沙司增量产能,缓解当前产能压力。 18. 中山厂区技改升级扩产项目有望为公司600872扩大酱油产能25万吨、料酒2万吨。 19. Q2以来,公司各项工作进入发展快车Q2调味品业务加速发展道,各项激励政策一一落地,内部员工积极性明显提升,看好公司朝向2023年“双百目标”继续推进。 20. 盈利预测:预计2020-2022年公司实现收入54.40、67.37、84.12亿元,经销商扩张布局全渠道实现归母净利润8.58、11.29、14.09亿元,对应EPS为1.08、142、1.77元/股。 21. 风险提示:食品安全风险,中信建投原材料价格上涨风险,疫情风险,经营管理风险等。