西部证券-科锐国际-300662-2020年中报点评：灵活用工高增长，彰显龙头本色-200826

　　科锐国际(300662)
　　核心结论
　　灵活用工高增长+社保减免带动Q2业绩高增长。公司上半年实现收入及归母净利润分别为17.6亿元和7367万元，同比增长分别为5.2%和14.6%，扣除员工限制性股票成本及非经常损益后的利润为8234万元，同比增长28%。其中Q2实现收入及归母净利润分别为8.4亿元和4733万元，同比增长分别为-3.8%/21.7%，若进一步扣除非经常性损益以及员工股权激励费用后，Q2实现利润为5600万元左右，同比口径下的增长高达43%，环比一季度增速显著提升。Q2高增长主要受国内灵活用工业务持续增长驱动，我们预计Q2国内灵活用工收入规模约5.2亿元，同比增长20%，但考虑到社保减免因素的影响，同比口径下增速高达40%，较Q1的35%增速进一步提升。而猎头业务、RPO业务短期继续承压，Q2收入同比下滑10%/28%。海外业务方面，受海外疫情Q2的升级，investigo上半年实现收入及利润分别为5.15亿元和净利润1378万元，同比下滑13.6%和39.8%，其中Q2下滑幅度进一步扩大。
　　技术、To-G投资持续加码，为中长期发展保驾护航。面对疫情，公司继续加强技术中台和数据中台的建设，上半年公司正式开放基于共享众包模式打造的人力资源合作伙伴平台“禾蛙”；继续强调前店后厂、强化深度垂直。此外通过股权合作方式，加强在to-G端的布局，深入参与政府人事服务业务。
　　坚定看好灵活用工中长期高增长前景，下半年猎头、RPO复苏值得期待。短期来看政府“六稳”任务、疫情影响等有望催化灵活用工发展；而中长期来看，我国灵活用工对比发达国家仍处于发展初期，前景广阔。此外，我们认为随着下半年国内经济的进一步复苏，将有望带动猎头、RPO业务的触底反弹，看好公司后续业绩增速的进一步提升。
　　投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为1.03/1.37/1.72元，对应最新PE分别为63、48、38倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响反复，灵活用工增长不及预期。