东吴证券-龙蟒佰利-002601-竞购金川钛厂资产，一体化铸就长远未来-200826

　　龙蟒佰利(002601)
　　事件：
　　公司发布公告，同意控股子公司甘肃国钛竞购金川集团2020年6月24日在甘肃省产权交易所公开挂牌转让的金川集团钛厂国有建设用地使用权、房产及辅助设施、机器设备，竞价范围为挂牌价格的0.9倍至1.1倍，资金来源为自有资金和银行贷款。同时，为进一步提升控股子公司甘肃国钛的综合实力，公司拟引入金川集团对甘肃国钛增资3亿元人民币，增资完成后，金川集团将持有甘肃国钛30%的股权。
　　投资要点
　　国内氯化法先锋，疫情影响短期业绩：公司为国内钛白粉龙头企业，钛白粉年产能达101万吨，海绵钛年产能1万吨。同时，公司为国内氯化法钛白粉的先锋企业，现有焦作年产20万吨氯化法生产线，并成功收购了新立钛业年产6万吨氯化法生产线。受疫情影响，公司上半年实现营业收入63.25亿元，同比增长17.98%；归属于上市公司股东净利润12.93亿元，同比增长1.84%。其中，公司生产硫酸法钛白粉31.02万吨，同比增长13.51%，氯化法钛白粉9.51万吨，同比增长183.17%，采选铁精矿190.74万吨，同比增长7.56%，钛精矿43.73万吨，同比减少0.71%；共销售钛白粉35.55万吨，同比增长15.62%，出口钛白粉19.72万吨，同比增长23.13%。
　　下游复苏迹象明显，钛白粉价格企稳回升：随着疫情在二季度得到控制，国内的房地产市场正在恢复中，钛白粉价格也随之企稳回升。进入7月以后，钛白粉市场整体迎来涨价潮，主流厂商的提价幅度为500元/吨左右，个别型号甚至出现现货供应紧张的局面。在出口方面，受益于国外需求回暖及部分国家解封，我国6月份钛白粉的出口量为7.73万吨，环比增长16.28%，需求回暖的迹象明显。
　　竞购金川钛厂资产，一体化铸就长远未来：金川钛厂现有15kt/a海绵钛冶炼项目配套的氯化炉、油压机等共计约1730项，目前处于闲置状态。如竞购成功，公司将依托已有的海绵钛、高钛渣及大型“沸腾炉”氯化技术，充分利用甘肃当地的产业链集聚与配套优势，建设具有竞争力和特色的西部地区钛产业基地，强化“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”一体化的全产业链优势，为公司内涵式增长+外延式扩张双轮驱动的发展模式奠定坚实的基础。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为30.33亿元、38.22亿元和46.23亿元，EPS分别为1.49元、1.88元和2.27元，当前股价对应PE分别为16X、13X、11X。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不振；氯化法钛白粉市场开拓力度不及预期。