东吴证券-林洋能源-601222-【东吴电新】林洋能源中报点评:电站投资重回战略重点,电表海外拓展加速-200826

　　盈利预测与估值 投资要点 2020H实现营业收入29.51亿元，同比增长76.99%：公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入29.51亿元，同比增长76.99%；实现利润总额6.15亿元，同比增长33.34%；实现归属母公司净利润5.5亿元，同比增长31.59%，2020H毛利率为35.77%，同比下降10.38pct， 2020H归母净利率为18.62%，同比下降6.42pct。 20Q2公司业绩4.18亿元，同比增长59.11%：2020Q2，实现营业收入22.63亿元，同比增长132.60%，环比增长229.02%；实现归属母公司净利润4.18亿元，同比增长59.11%，环比增长217.42%。公司业绩增长主要来自EPC业务的收入增长及报告期出色的三费控制能力，但同时毛利率和净利率也受EPC占比提升所拖累。 EPC业务顺利并网，收入增长迅速：2020年H光伏EPC业务实现收入8.97亿元，相较2019年0.47亿元有较大幅度的增长，主要原因是公司泗洪光伏发电应用领跑基地激励项目200MW、连云港光伏平价示范项目98MW于2020年6月实现了全额并网；同时，公司的EPC中标项目亦从19年下半年开始加速，预计将对2020年的EPC业务形成有效支撑。未来，公司将持续为更多的战略大客户提供定向开发、建设、运营各类光伏电站，推动业绩持续增长。 电力业务稳健，电站投资重回高增长：2020年H公司发电业务实现发电量9.6亿度，同比增长0.28%，对应营收7.41亿元，同比增长0.52%，截止20H公司自持并网电站规模约1.5GW，储备项目较年初增长1GW达到3GW，公司电站平均含税上网电价达到0.88元/W。公司自2014年开始发展自持电站业务，在16~17年国内电站收益率极高的时候，公司大规模发展自持电站，16/17年自持电站新增分别为0.5GW、0.4GW，而18~19年由于国内补贴电价大幅下降，因此18/19年自持电站新增规模较低，可见公司凭借优秀的管理能力，紧密把握住了国内电站投资的节奏。在国内组件价格大幅下降的基础下，国内电站收益率得到大幅提升，公司提出到2022年底电站运营规模达到3-5GW，电站投资重回大规模发展趋势。同时，公司的EPC中标项目亦从19年下半年开始加速，预计将对2020年的EPC业务形成有效支撑。 国内电表领军，海外开始兑现高增长：公司电表业务2020年H实现收入10.61亿元，预计同比增长50%+，主要原因在于公司2019年电表高中标，2020年开始确认收入。20年上半年国网+南网第一次招标中，公司合计中标金额达到3.3亿元，中标数量及金额均名列前茅，从2013 至 2020 年国网第一次招标智能电表市占率情况来看，公司是当之无愧的领军者。海外来看，公司20H海外电表收入约7.3亿元（按报告期末汇率换算），同比增长约280%，海外15年开始加大力度推进拓展，今年公司进一步深化和战略大客户瑞士兰吉尔集团的全面合作，在以欧洲市场为核心的区域取得了一系列重大突破。公司进一步加强了在沙特的市场地位，在沙特电力公司（SEC）1000万台智能电表部署项目中成为最重要的智能电表和通信模块供应商之一；立陶宛控股子公司Elgama公司连续中标波兰电能表项目。截止20H海外在手订单1.8亿美元，较19年末0.65亿元增长约177%，保障后续业绩高增长。 期间费用率下降明显，增厚业绩：销售、管理、研发、财务费用率分别下降1.34、下降1.48、下降0.89、下降3.92个百分点至2.35%、4.45%、2.57%、4.74%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22年业绩为：9.58、11.99、14.84亿元，同比+36.8%、+25.1%，+23.8%，对应EPS为0.55/0.69/0.85。目标价9.66元，对应21年14倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等 正 文 2020H实现营业收入29.51亿元，同比增长76.99%：公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入29.51亿元，同比增长76.99%；实现利润总额6.15亿元，同比增长33.34%；实现归属母公司净利润5.5亿元，同比增长31.59%，2020H毛利率为35.77%，同比下降10.38pct， 2020H归母净利率为18.62%，同比下降6.42pct。20Q2公司业绩4.18亿元，同比增长59.11%：2020Q2，实现营业收入22.63亿元，同比增长132.60%，环比增长229.02%；实现归属母公司净利润4.18亿元，同比增长59.11%，环比增长217.42%。公司业绩增长主要来自EPC业务的收入增长及报告期出色的三费控制能力，但同时毛利率和净利率也受EPC占比提升所拖累。 EPC业务顺利并网，收入增长迅速：2020年H光伏EPC业务实现收入8.97亿元，相较2019年0.47亿元有较大幅度的增长，主要原因是公司泗洪光伏发电应用领跑基地激励项目200MW、连云港光伏平价示范项目98MW于2020年6月实现了全额并网；同时，公司的EPC中标项目亦从19年下半年开始加速，预计将对2020年的EPC业务形成有效支撑。未来，公司将持续为更多的战略大客户提供定向开发、建设、运营各类光伏电站，推动业绩持续增长。 电力业务稳健，电站投资重回高增长：2020年H公司发电业务实现发电量9.6亿度，同比增长0.28%，对应营收7.41亿元，同比增长0.52%，截止20H公司自持并网电站规模约1.5GW，储备项目较年初增长1GW达到3GW，公司电站平均含税上网电价达到0.88元/W。公司自2014年开始发展自持电站业务，在16~17年国内电站收益率极高的时候，公司大规模发展自持电站，16/17年自持电站新增分别为0.5GW、0.4GW，而18~19年由于国内补贴电价大幅下降，因此18/19年自持电站新增规模较低，可见公司凭借优秀的管理能力，紧密把握住了国内电站投资的节奏。在国内组件价格大幅下降的基础下，国内电站收益率得到大幅提升，公司提出到2022年底电站运营规模达到3-5GW，电站投资重回大规模发展趋势。同时，公司的EPC中标项目亦从19年下半年开始加速，预计将对2020年的EPC业务形成有效支撑。 国内电表领军，海外开始兑现高增长：公司电表业务2020年H实现收入10.61亿元，预计同比增长50%+，主要原因在于公司2019年电表高中标，2020年开始确认收入。20年上半年国网+南网第一次招标中，公司合计中标金额达到3.3亿元，中标数量及金额均名列前茅，从2013 至 2020 年国网第一次招标智能电表市占率情况来看，公司是当之无愧的领军者。海外来看，公司20H海外电表收入约7.3亿元（按报告期末汇率换算），同比增长约280%，海外15年开始加大力度推进拓展，今年公司进一步深化和战略大客户瑞士兰吉尔集团的全面合作，在以欧洲市场为核心的区域取得了一系列重大突破。公司进一步加强了在沙特的市场地位，在沙特电力公司（SEC）1000万台智能电表部署项目中成为最重要的智能电表和通信模块供应商之一；立陶宛控股子公司Elgama公司连续中标波兰电能表项目。截止20H海外在手订单1.8亿美元，较19年末0.65亿元增长约177%，保障后续业绩高增长。 20Q2经营现金流量净额、预收账款大幅增长：2020H经营活动现金流量净流入3.08亿元，同比增长3193.81%；主要系EPC及电费回款增加所致。销售商品取得现金17.87亿元，同比增长14.69%。期末预收款项1.81亿元，比年初增长153.59%。期末应收账款43.74亿元，较期初增长13.69亿元，应收账款周转天数下降88.56天至225.03天。期末存货6.64亿元，较期初下降1.35亿元；存货周转天数下降53.58天至69.42天。Q2经营活动现金流量净额3.46亿元，有所强化；存货下降2.11亿元至6.64亿元；应收账款增加13.01亿元至43.74亿元。 期间费用率下降明显，增厚业绩。2020H销售、管理、研发、财务费用分别同比上升12.47%、上升32.04%、上升31.51%、上升5.49%至0.69亿元、1.31亿元、0.76亿元、1.4亿元；费用率分别下降1.34、下降1.48、下降0.89、下降3.92个百分点至2.35%、4.45%、2.57%、4.74%。Q2，销售、管理、研发、财务费用分别同比+27.92%/+43.12%/+49.09%/+13.40%，费用率分别为2.23%/3.31%/1.98%/3.25%。 盈利预测 我们预计公司 20-22年业绩为：9.58、11.99、14.84亿元，同比+36.8%、+25.1%，+23.8%，对应EPS为0.55/0.69/0.85。目标价9.66元，对应21年14倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示 政策不达预期，竞争加剧等 三大财务预测表 团队介绍 往期报告 2020.4.30：【东吴电新】林洋能源年报&一季报点评：电表海外拓展提升毛利率，电站投资重回战略重点 2020.7.26：【东吴电新】基金Q2持仓深度：新能源汽车、光伏板块持仓明显提升 2020.7.20：重磅！【东吴电新】新能源中期策略：平价新周期 龙头强者恒强 2020.5.20：【东吴电新】清洁能源消纳长效机制建立，光伏装机拾级而上 2020.6.29：【东吴电新】2020年光伏竞价项目结果出炉，规模增长及度电补贴下降超预期 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。