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招商证券-中简科技-300777-重大订单签订,千吨线转固带来产能飞跃-200518

上传日期:2020-05-18 11:02:03  研报作者:王超,岑晓翔  分享者:我爱天乐   收藏研报

【研究报告内容】

  事件:
  公司发布公告,与客户签订价值26465.8万元的碳纤维、碳纤维织物订单,合同履行期限为自签订日起12个月。订单总金额占最近一个会计年度经审计的营业收入的112.88%,该合同的履行将对公司业绩将产生积极影响。
  评论:
  1、公司在手订单充沛,2019年公司业绩增长受制于产能瓶颈。
  根据公司2019年年报,公司生产的高性能碳纤维主要为ZT7系列(高于T700级)碳纤维,产能100吨,2019年度实际产量90.61吨,实际销量79.86吨,产销率88.14%,产能利用率90.61%;与主要客户签订金额为34,369.36万元的《产品订货合同》,年内公司实际履行订单22,390.58万元,占订单总量的65.15%,其余尚未完成订单正在履行。叠加本次披露大额订单,公司在手订单约在3亿左右。我们认为,公司2019年业绩增长受制于产能瓶颈,但目前行业下游需求旺盛,预计公司新产能投产后有助于突破前期增长瓶颈。
  2、2020年Q1营收略有下降,千吨线扩建带来产能大幅上升。
  2020年Q1,受疫情影响,公司实现营业收入0.45亿元,同比下降19.41%,公司营业成本金额797万元,对应合并毛利率82.13%,同比大体持平。此外,公司收到155.85万元政府补助,同比增长2297.62%。期间费用层面,公司销售费用金额91万元,同比下降7.14%;管理费用金额764万元,同比下降32.45%,系享受减免企业社保费用,公司招待费下降所致;财务费用1.58万元,同比下降96.14%,主要系归还贷款,利息减少所致;研发费用金额297万元,同比下降10.54%,公司一季报期间费用压缩明显。资产负债表层面,公司固定资产期末余额6.99亿元,同比增长246.92%,在建工程期末余额0.24亿元,同比减少95.29%,系公司千吨级生产线达到预定可使用状态转固所致。我们认为,公司千吨线投入使用后,生产能力将大幅上升,公司未来业绩弹性大幅上升。
  3、对标西方差距显著,产业国产化赛道优异。
  根据《2018全球碳纤维复合材料市场报告》统计,2018年中国的宇航级碳纤维复合材料总需求占全球用量的5%、金额的16%,差距较大。究其原因在于宇航级碳纤维下游需求以民用飞机为主(约70-80%),现代高端航空装备为辅(约15%-20%)。考虑到我国目前军机迭代趋势明显,民机领域以ARJ21、C919等型号为代表的商用飞机开始出现突破,同时航空航天用宇航级碳纤维市场具有准入壁垒高、供应商稳定等特点。公司作为我国国产化领先者,产品及生产设备国产化率高,技术水平处于国内第一梯队,同时也建立了完备科学的研发模式,重视研发积累及知识产权。预计未来将核心受益于我国航空产业的高速发展。
  4、业绩预测预测2020-2022年公司归母净利润分别为2.06亿、2.68亿和3.50亿元,对应估值分别为69、53、41倍,维持“强烈推荐-A”评级!
  风险提示:产能扩张不及预期,毛利率出现大幅波动,限售股解禁带来股价波动。
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