西南证券-中南建设-000961-【西南地产点评】中南建设:业绩如期释放、负债端持续改善-200826

　　投资要点 业绩总结：2020H1公司实现营业收入296.9亿元，同比增长27.3%；实现归母净利润20.5亿元，同比增长56.2%；净利率7.98%，同比增加1.77pp，盈利能力逐步回升。业绩大幅增长主要得益于1）房地产业务结算规模增加；2）投资净收益大幅增长（从去年同期的3.46亿增长至17.67亿）；3）销售费率管理费率明显下降，部分抵消了毛利率下行2.6pp的影响（地产结算结构的差异所致），总体净利率反而增长了1.8pp。 二季度销售明显反弹，销售均价逆势提升。2020年上半年公司销售金额达到813.9亿元，同比增长0.2%，销售均价为13357元/平，同比增长6.1%。特别是第二季度，公司实现销售金额598亿元，同比增长18.9%，我们预计下半年销售额将明显超过上半年。从结构上看，上半年一二线城市销售金额占比43%。 持续深耕长三角，新增土地成本下降。2020H1公司总计斩获地块45宗，其中24块分布于长三角核心城市，占比达到53.3%；新增土储规划建面689万方，同比增长66.9%。新增项目平均楼面价为4447元/平，较2019年新增土储的楼面价5248元/平有显著下降，新增地价/售价比例进一步降至0.33，为未来盈利增长打下坚实基础。截止2020年6月末，公司累计土地储备418个项目，建面合计约4411万方，其中一二线城市面积占比35%、货值占比约47%。 负债端持续优化、融资成本略有下降。2020年6月底，公司有息负债781.4亿，相比2019年底增长10.7%，其中短债占比30.3%，较2019年底下降4.0pp；公司剔除预收款后的负债率为50.9%，净负债率持续下降至147.1%，负债结构持续优化；持有货币资金提升至281.5亿元，较2019年底提高10.8%，现金短债比达到1.19，较2019年底增加13.3%，偿债保障度进一步提高。报告期末公司有息负债平均融资成本约8%，相比2019年底略有下降。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.92元、2.23元、2.57元，公司负债端持续改善，业绩如期释放符合预期，考虑到当前股价已达到前期目标价，我们下调投资评级至“持有”。 风险提示：回款表现低于预期、融资成本改善低于预期、调控政策趋严等。 相关链接 2020/04/29 中南建设：降杠杆提分红、新起点再出发 2020/01/14 中南建设：业绩略超预期，深耕一二线城市群 2019/10/29 中南建设：业绩再超预期，有息负债保持低位 2019/08/28 中南建设：结算规模快速增长，盈利能力逐步提升 【免责声明】 市场有风险，投资需谨慎。本资讯中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖做出保证。公众投资者不应将本资讯作为投资决策的唯一参考因素，亦不应以本资讯取代自己的判断。在任何情况下，本人、本研究小组或西南证券不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 【西南证券房地产团队】 团队首席：胡华如 执业证号：S1250517060001 手机号码：18688929962 电子邮箱：hhr@swsc.com.cn ● 扫码关注我们