野村东方国际证券-安井食品-603345-2020年中报点评：二季度业绩加速增长-200820

1. BLE_SUMMARY]野村东方国际证券二季度营收利润增长加速。

2. 公司上半年营收28.5亿元，同比增长22.安井食品1%；归母净利润2.6亿元，同比增长57.4%；扣非后归母净利润2.3亿元，同比增长29.7%。

3. 公司二季度营收及归母净利润增速分别为27%/71.6%，相较一季度(16.6%/35.3%)明显加速，603345主要源自工厂产能释放、锁鲜装新品销售较好及C端发力。

4. 上半年经营性现金流净额2020年中报点评较好，同比增长60.5%。

5. 商超二季度业绩加速增长和电商等零售渠道发力。

6. 面对疫情野村东方国际证券带来的居家消费，安井顺应市场变化推动B/C双轮驱动，加强商超及电商渠道建设，上半年商超及电商渠道销售分别增长60.7%、115.7%，是营收快速增长的主要来源。

7. 分产品看，上半年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品营收安井食品分别同比增长16.7%/23.7%/30.3%/4%，隐含二季度同比增长21.5%/30.5%/38.5%/-5.1%，面米制品/肉制品等零售相对较多的品类明显加速。

8. 分区域看603345，除东北/华东外，其他地区基本实现30%左右增长，主要受益于经销商数量快速扩张。

9. 截止2020年中报点评今年上半年，公司共有经销商885家，同比增长33.7%。

10. 毛利二季度业绩加速增长率显著上升，助推业绩超预期。

11. 上半年安井毛利率同比增加3pp至28.51%，我们估计主要源自：1）公司毛利率较高的新品锁鲜装快速增长；野村东方国际证券2）零售端需求旺盛背景下公司促销较少；3）公司提价红利释放。

12. 受益于规模效应和旺盛需安井食品求，上半年公司销售费用率小幅下降0.69pp。

13. 受股权激励费用影响，上半年603345分摊股份支付费用导致管理费用率上升2pp。

14. 上调目标价2020年中报点评，维持投资评级。

15. 我们上调公司2020/2021/2022年EPS预测至二季度业绩加速增长2.26/2.97/3.73元（原为1.98/2.59/3.39元）。

16. 目前公司股价相对2020年PE为77.7x，考虑到公司B端和C端未来成长性均较好，我们给予2021年6野村东方国际证券0x的目标估值，目标价178.2元，维持中性评级。

17. 风险提示新冠肺炎疫情影响持续时间较长，拉低公司的餐安井食品饮端销售；疫情消失后餐饮消费的恢复较慢；食品安全问题。