国泰君安-金山办公-688111-2020年中报点评：利润维持高增速，战略布局OFD-200821

1. 本报告导读：公司“收入-费用剪刀国泰君安差”效应持续显现，中报利润快速释放，通过并表数科网维战略布局OFD，信创领域协同效应明显。

2. 金山办公投资要点：调高目标价至454.97元，维持“增持”评级。

3. 我们根据中报业绩下调2020年盈利预测，上调2021、2022年盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.85（-0.04）、3.37（+0.58）、4.76881112（+0.24）元。

4. 结合PE、FCFF2020年中报点评估值法，调高目标价至454.97元，“增持”。

5. 公司业绩整体符利润维持高增速合我们的预期，全线MAU持续提升。

6. 公司发布2020年半年报，实现营业收入9.16亿元，同比增长33.64%，实现归母净利润3.57亿元，同比大幅增长143.30%，业战略布局OFD绩基本符合我们的预期。

7. 国泰君安报告期内，主要产品MAU持续提升至4.54亿人，较2019年同期的3.48亿增长30.5%，较一季度4.47亿环比提升1.6%。

8. 未来订阅端的主要动力来自于付费用户转化率的提升，期待金山办公信创业务下半年发力。

9. 688111报告期内，公司付费用户转化率持续提升至3.70%，未来的主要动力来自于高用户基数下的付费用户转化率的进一步提升。

10. 授权业务上半年受疫情影响增速略有减缓，但基于公司在2020年中报点评国产办公软件市场近乎垄断的竞争格局，我们判断从三季度开始，信创的招标能为公司的授权业务带来较大的弹性。

11. 并表数科网维，加强OFD新领域布局，利润维持高增速与信创业务协同效应明显。

12. 公司通过并表数科网维的战略布局OFD方式切入OFD领域，办公软件产品线得到进一步的补强。

13. OFD格式是我国自主可控的电子文件版式文档格式，收购后公司有能力在信创领域为政府和金融客户提供国泰君安更为优质的服务。

14. 风险提金山办公示：付费率提升不及预期。

15. 信创推进688111节奏不及预期。