太平洋-丽珠集团-000513-诊断试剂大放异彩，费用改善效果显著-200826

　　丽珠集团(000513)
　　事件： 公司发布 2020 年中报，实现营业收入 50.95 亿元，同比增 3.16%，归母净利润 10.04 亿元，同比增 35.97%， EPS 为 1.07 元。费用改善和投资收益增加造就利润同比快速增长。 上半年公司在营收略增的情况下实现利润端的快速增长，主要得益于良好的费用管控和收益的增加。首先 H1 毛利率同比提升 1.09pct，费用端销售费用率仅为 27.77%，同比下降 8.61pct，绝对值上减少近 4 亿元，大部分为市场宣传及推广费的减少；管理费用、 研发费用以及财务费用同比均略有增长； H1 投资收益同比增加 1.16 亿元，主要是公司二季度出售江苏尼科 19.99%股权。 上述两方面原因使得公司上半年营业利润同比增速接近 60%。
　　各细分板块收入增速分化，诊断试剂迅猛放量。 上半年公司制剂业务收入 29.55 亿元，其中化学制剂收入 23.15 亿元（-11.66%）、中药制剂收入 6.39 亿元（-9.91%），部分制剂销售受疫情影响有所下滑；原料药及中间体业务收入 12.27 亿元，同比基本持平；诊断试剂及设备则得益于新冠检测试剂产品出口市场需求大幅增加，产销两旺带来板块收入飞速增长， H1 销售规模 8.89 亿元，同比大增 143.35%，毛利率得益于出口单价更高， 达到 76.48%，同比提升 14.62pct。
　　重点化学制剂实现逆势增长， 疫情提振抗病毒颗粒销售。 化学制剂细分来看， H1 消化道产品收入 9.97 亿元（+5.43%），增长主要由艾普拉唑贡献，其中肠溶片剂收入 4.09 亿元（-10.45%）、针剂受益于新进医保快速放量，收入达到 2.55 亿元（+437.85%），雷贝拉唑、丽珠维三联和得乐均有不同程度下滑； H1 促性激素产品收入 8.06 亿元（-9.93%），其中亮丙瑞林微球 5.36 亿元，逆势实现 17.26%的同比增长，尿促卵泡素则下滑 40.59%；抗微生物药物实现收入 2.00 亿元（-37.39%） ，主要是伏立康唑销售有所下降；心脑血管药物收入1.46 亿元（-5.76%）；其他药物收入 1.67 亿元（-45.60%），其中精神领域氟伏沙明收入 0.81 亿元（+26.70%）、哌罗匹隆新进医保， H1实现收入 0.45 亿元（+83.36%） 。中药制剂方面，抗病毒颗粒受新冠疫情治疗需求提升的影响，实现收入 3.02 亿元，同比增长 78.24%，参芪扶正则下滑 40.96%，占营收比重进一步下降。
　　原料药业务盈利能力提升。 上半年公司原料药收入规模与去年同期基本持平， 重点产品海外注册不断增加， 海外市场销售竞争力及占有率进一步提升， 高端抗生素抗产品达托霉素等产品的快速增长带动原料药板块盈利能力提升， H1 板块毛利率为 34.72%，同比提升 4.14%。从子公司角度来看，新北江上半年营收 8.88 亿元（+3.58%）、净利润1.91 亿元（+25.94%）；丽珠合成营收 4.84 亿元（+0.84%）、净利润0.93 亿元（+39.63%）；福州福兴营收 2.99 亿元（+0.11%）、净利润1.18 亿元（+34.34%），三家子公司利润端增速均显著高于收入，原料药利润贡献占比提升。
　　现有产品仍有增长动力，在研微球、单抗品种丰富。 公司现有产品竞争格局相对稳定，短期来看亮丙瑞林微球仍能保持稳健增长，艾普拉唑针剂新进医保放量带动消化道产品线快速增长；中长期来看微球平台在研曲普瑞林微球、奥曲肽微球以及重磅阿立哌唑微球等将于2022 年后陆续上市， 生物药管线中 IL-6R 单抗、 PD-1 单抗和 IL-17A/F单抗（国内首家）也均处于临床进展之中，丰富的在研管线保证公司长期增长动力。
　　维持“买入”评级。 公司是国内综合性医药生产研发企业， 在辅助生殖、消化道等领域具有强大市场影响力，微球平台和生物药平台在研管线丰富， 预计 20-22 年营收为 109.69/121.68/139.67 亿元、归母净利润为 16.22/19.29/22.61 亿元，对应当前 PE 为 31/26/22 倍，维持“买入” 评级。
　　风险提示。 制剂产品降价风险， 在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。