兴业证券-中联重科-000157-二季度加速成长，费用管控提升业绩弹性-200826

　　中联重科(000157)
　　投资要点
　　公司发布 2020 年中报：实现营业收入 288.27 亿元，同比增长 29.49%；归母净利润 40.18亿元，同比增长 55.97%；扣非后归母净利润 35.05 亿元，同比增长 65.80%； 基本每股收益 0.54 元/股，同比增长 63.64%； 加权平均净资产收益率 9.88%，同比增加 3.36 个百分点。
　　营业收入实现高速增长，费用管控带来利润更大幅度提升。 下游基建、房地产行业景气度带动行业销量提升， 公司“产品 4.0”契合市场需求，市场份额显著提升； 同时，公司加强费用管控能力，期间费用率降低。 2020Q2 营业收入 197.61 亿元，同比增长49.19%，环比增长 117.95%；归母净利润 29.92 亿元，同比增长 90.08%，环比增长191.61%，二季度实现加速增长。
　　2020 年上半年公司持续巩固起重机械、混凝土机械和农业机械三大传统板块的市场地位，同时持续发力土方机械和高空作业平台两大潜力市场。 2020H1 起重机械、混凝土机械、农业机械、其他机械及产品实现营业收入 153.39、 86.37、 10.56、 33.77 亿元，同比增长 39.39%、 15.31%、 15.84%、 33.93%，占营业收入的 53.21%、 29.96%、 3.66%、11.72%，同比变化 3.78、 -3.68、 -0.43、 0.39 个百分点。
　　毛利率持平，期间费用率减少，净利率显著增加。 2020H1 公司综合毛利率 29.36%，同比减少 0.64 个百分点；净利率 14.05%，同比增加 2.51 个百分点。分板块看， 起重机械、 混凝土机械、 农业机械的毛利率分别为 31.23%、 27.71%、 12.29%，同比变化-0.94、0.34、 1.92 个百分点。 2020H1 公司期间费用为 38.09 亿元，同比增长 1.10%，占营业收入的 13.21%，同比减少 3.71 个百分点。公司高度重视研发投入， 2020H1 研发投入14.45 亿元，同比增长 119.12%，占营业收入的 5.01%，同比增加 2.05 个百分点。
　　公司加快推进智能工厂建设， 智慧产业城、 塔机智能工厂等项目进展顺利， 2020H1在建工程 10.83 亿元，同比增长 147.11%。
　　我们认为，一方面，当前我国工程机械行业维持高景气度， 2020 年 7 月份挖掘机行业销量同比增长 54.8%，下半年行业有望保持高增长；另一方面，公司具备较强的研发实力与产品优势，新老业务持续拓展；加速推进数字化转型，全面深化业务端对端管理，提升费用管控能力，有望维持较高的业绩弹性。
　　盈利预测与投资建议。 我们维持盈利预测，预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为66.42/77.71/87.84 亿元，不考虑增发股份，对应 PE 分别为 10.3/8.8/7.8 倍(2020/08/25)，维持“审慎增持”评级
　　风险提示： 工程机械行业销量不及预期，公司产品研发及市场拓展进度不及预期