东吴证券-玻纤行业深度：供需改善，景气回升-200817

1. 供给压力202东吴证券0年开始逐步减轻。

2. 得益于龙头企业新增产能计划缩减以及2020年玻纤行业深度池窑将陆续进行冷修技改，玻纤供给压力逐步减轻。

3. 2019年已有近30万吨池窑产能被实施关停或冷供需改善修，冷修技改后产品结构与成本均价得到一定程度优化。

4. 景气回升2021年新增产能仅为13.6万吨，供给压力减轻。

5. 下游东吴证券需求端稳中有升。

6. 下游房地产、PCB、工业应用、风力发电以及管罐行业均呈现稳中趋涨的态势，特别是风电行业，受益于风电抢装，玻纤行业深度对玻纤需求拉动明显；基建领域对冲经济下滑，2020年开始有望逐步发力；房地产行业高位维持；汽车行业虽总量增速不高，但受益于新能源占比提升带来的玻纤单耗提高。

7. 我们综合测算，2020-2023年玻纤下游需供需改善求增速有望维持在5%上下波动。

8. 2020年玻纤进景气回升出口情况好转。

9. 2019年中美贸易战导致我国玻纤出口总量从“十三五”期间首次出现负东吴证券增长，进口数量也出现了15%左右的跌幅，在进出口政策的扶持下，以及考虑到海外经济复苏，预计2020年开始出口状况小幅改善；进口则受益于国产替代，预计后续几年逐步回落；净出口总体对需求拉动产生小幅正贡献。

10. 行业产能利玻纤行业深度用率触底回升。

11. 需求、净出口、供给端三方作用使供需改善得行业供需格局改善。

12. 20景气回升20年开始需求增速将大于供给增速，出现供需缺口。

13. 预计2020年Q1-Q2是中东吴证券期产能利用率即行业景气的底部，2020Q3起景气度逐步回升，本轮周期上行有望持续两年左右时间。

14. 以产能利用率测算，2019-2023年分别为88.8%、86.2玻纤行业深度%、87.5%、84.8%、87.4%，呈现震荡回升的趋势。

15. 玻纤价格供需改善稳中有升，行业盈利缓慢提高。

16. 产能利用率上升，对应价格大概率上涨，成本端考景气回升虑到原料探明储量逐步增长，以及产线智能化、自动化的进度，预计总体平稳，由此行业盈利将逐步回升。

17. 投资建议东吴证券：基于行业供需改善，看好玻纤行业，预计玻纤价格、盈利均有望回升，相关标的具备投资机会，关注长海股份、中国巨石。

18. 1）中国巨石：国内规模最大的玻纤龙投，生产基地遍布海内外，技术创新+成本管控两大玻纤行业深度能力铸造高壁垒，电子纱产能投产助力公司产品结构改善，行业景气度回升过程中，公司将显著受益；2）长海股份：国内少数玻纤产业链整体布局的民营上市公司，玻纤产能总量位居全国前五。

19. 风险提示：1、海外疫情处于爆发期，国际贸易环境不供需改善容乐观。

20. 2景气回升、中美贸易仍为不可控因素，仍会对玻纤行业造成不利影响。

21. 3、行业利润提升，部分东吴证券细分市场可能出现新一轮的产能急速扩张。