中泰证券-美亚光电-002690-疫情反复影响Q2业绩恢复，看好下半年展会团购-200825

　　美亚光电(002690)
　　事件：公司发布2020年半年报，实现营业收入5.16亿元，同比下降12.26%；实现归母净利润1.47亿元，同比下降28.69%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比下降30.22%；符合预期。
　　二季度生产经营恢复良好，业绩环比改善明显。2020年1月1日，公司实行新会计准则，造成49,90.98万元收入跨期确认，不考虑这项收入影响，上半年收入为5.66亿元，同比下降2.77%；分季度来看，2020Q1和2020Q2分别实现收入1.57亿元、4.08亿元，增速分别为-25.43%、8.37%，收入增速环比提升明显。2020年上半年，公司毛利率为53.08%，同比下降2.29pct，主要是因为口腔业务受疫情影响恢复慢，高毛利口腔CBCT收入占比下降。2020年上半年，公司净利率为28.58%，同比下降6.59pct；主要是因为公司积极开展业务，销售、管理、财务、研发费用率分别14.63%、12.23%、7.82%，分别同比增长0.47pct、2.67pct、1.85pct；另外利率下行叠加固定资产投资造成账上资金减少，导致投资收益下滑28.81%至2550.07万元；疫情下公司捐赠400万元，导致营业外支出大幅提升。
　　疫情反复影响口腔行业恢复速度，期待下半年展会口扫仪上市放量。
　　（1）受新冠疫情反复的影响，口腔CBCT恢复速度较慢。一季度新冠疫情全国爆发，二季度局部地区疫情反复，造成口腔CBCT恢复速度较慢；2020年上半年，公司CBCT实现收入1.20亿元，同比下降37.76%；毛利率为59.16%，同比下降1.66pct。我们认为，国内口腔行业已处于快速发展时期，随着疫情的有效控制，口腔行业投资逐步恢复；公司口腔CBCT具有空间分辨率高、扫描速度较快、辐射量小、重建效果好、三维成像精确度高等众多优点，有望恢复正常增长。
　　（2）口扫仪发布拿证，打开新的影像设备赛道。6月16日，公司数字化口腔系统解决方案2.0发布会召开，发布搭载超脑AI影像系统的全新一代美亚CBCT和美亚口内扫描仪MyScan；7月29日，公司公告口内扫描仪MyScan顺利取得由安徽省药品监督管理局颁发的医疗器械注册证（编号：皖械注准20202170383），标志着继口腔CBCT后，公司又一款高端医疗设备正式推向市场。
　　（3）下半年展会密集召开，期待医疗影像设备放量。上海CDS口腔展、华南口腔展、北方口腔展等一系列展会将在9月密集召开，预计公司口腔CBCT、口扫仪将展出并进行团购销售，期待医疗影像设备展会放量。
　　公司积极发布新品色选机，业务逐步恢复增长态势。
　　（1）公司积极发布新品，产品性能提升明显。2020年上半年，公司发布了多款新产品，如搭载AI四摄的2020款臻系列尊享版人工智能大米色选机、基于MAGA架构的“大臻”系列人工智能大米色选机等。新产品在识别精度、加工能力、便捷操作等方面取得较大进步，为用户带来了极佳的使用体验。
　　（2）国内收入略有下滑，海外收入实现增长。2020年上半年，公司色选机收入为3.61亿元，同比下降0.73%，毛利率为49.76%，同比下降1.38pct。其中，国内外收入分别为2.48亿元、1.13亿元，增速分别为-3.63%、6.28%；主要是因为一季度海外市场不受疫情影响，实现快速增长，二季度国内市场快速恢复增长。我们认为，随着疫情扩散，作为直接保障国民生存的产业，粮食加工需求呈现刚性，色选机需求稳定。且疫情之下，公司将CBCT积累的线上销售经验引入色选机领域，取得了良好的效果，这是疫情下公司色选机“马太效应”强化的体现。
　　维持“买入”评级。受益于消费升级，公司口腔医疗设备发展空间广阔，色选机业务在国内应用领域不断拓宽，海外呈现快速增长态势。考虑到新冠疫情对口腔行业短期投资滞后的影响，下调公司业绩预期：预计2020-2022年公司净利润分别为6.04亿元、7.67亿元、9.67亿元（前次预测值分别为6.69亿元、8.37亿元、10.40亿元），对应PE分别为65、51、41倍。当前新冠疫情下，全球经济展望负面，公司具备跨周期成长的属性，业绩增长稳健，进一步凸显确定性溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情防控不及预期；食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。