中信证券-杰瑞股份-002353-杰瑞股份(002353):非常规油气装备龙头,技术引领走向全球-200826

　　文丨刘海博 李睿鹏 联系人：李越 公司是拥有核心技术的油气装备龙头，在周期淬炼下砥砺前行积累爆发。在非常规油气一次能源占比提升与电动化升级替代的行业趋势下，国内增储上产成长空间广阔，北美页岩油气开发将迎来电动化与涡轮化的技术革命。公司拥有卓越的企业文化、出色产品竞争力与优质服务，看好公司在新技术革命替代、品类及市场扩张上的巨大机遇。预计公司2020/2021/2022年实现归母净利润为18.8/22.0/28.5亿元，我们建议给予2020年25倍PE，对应目标价49元，首次覆盖给予“买入”评级。 ▍公司概况：拥有国际竞争力的油气装备民营企业。 公司成立于1999年，深耕油气产业链，已跻身全球领先的油气装备制造与服务提供商之列。2017-2019年，公司收入/归母净利润CAGR分别为47.4%/348.0%。20H1，公司延续高速增长态势，实现收入/归母净利润/新接订单（含税）33.2/6.9/46.6亿元，同比+28.7%/37.8%/27.4%。 ▍行业分析：非常规油气开发高成长，电动化革新浪潮将至。 1）完井设备与压裂服务高成长：非常规油气开采热潮带动下，完井设备板块景气度高企，1999-2019年CAGR达到13.4%（行业为6.6%），持续跑赢行业，周期上行时成长性更为突出，2016-2019年完井设备CAGR达到80.8%（行业为7.5%）。 2）新型压裂满足降本增效迫切需求：同等功率电驱/涡轮压裂较传统压裂人员和设备配置减少近50%，燃料费用也大幅降低（北美节省超过80%），具备良好经济性和卓越性能。电驱与涡轮压裂取代传统设备是高确定性趋势。 ▍成长机遇：国内政策驱动增产上储，北美降本增效存量替换。 1）国内：短期扰动不改长期趋势，政策暖风频吹力保能源安全。国内压裂设备存量替换空间达到250万HHP，同时对标北美页岩油气快速上产时期，新增需求广阔。 2）北美：低油价下电驱逆势而上一枝独秀，活跃电驱车队占总活跃车队比例一度达到30%。美国存量压裂设备约为2400万HHP，若油价回升至50美金/桶以上区间，则预计1/3存量设备会在3-5年内替换为新型设备，市场空间达80亿美金。 ▍竞争优势：锻造卓越企业文化，布局长远引领技术革新。 公司始终“以客户为中心，以奋斗者为本”，上市以来推出5期员工持股计划。公司前瞻布局自主研发，打造出全球最大功率（7000HP）的压裂柱塞泵，引领行业技术进步。公司还拥有覆盖全球的完善售后服务体系和优质的客户资源。 ▍业绩驱动：品类拓展，地域扩张，北美市场再造一个杰瑞。 1）品类拓展：由大型装备到核心部件，由油驱到电驱，公司产品品类不断拓展，自产比例持续上升有利于增厚利润，公司推出高压流体机械产品系列，对标Technip FMC和Weir SPM，长期成长空间巨大。 2）地域开拓：“国内-传统产油地区-北美高端市场”，市场逐个突破，客户趋向高端。短期内北美压裂设备升级换代对应超500亿人民币市场容量，年均空间超过百亿，公司新型压裂产品性价比高且销售体系开放，北美业务有望再造一个杰瑞。 ▍风险因素： 油价长期低迷；国内油公司上游勘探开发方面资本开支大幅削减；中美贸易争端背景下，公司核心零部件供应或海外出口受到影响。 ▍投资建议： 预计公司2020/2021/2022年实现归母净利润为18.8/22.0/28.5亿元，对应2019-2022年CAGR为27.9%。对应2020/2021/2022年PE为17/15/11倍。公司是全球油服行业中穿越周期能力最强的翘楚，鉴于国内能源安全形势升级、非常规油气发展处于早期阶段以及公司的全球化布局扩张，结合公司未来三年的成长性，我们建议给予2020年25倍PE，对应目标价49元，首次覆盖给予“买入”评级。 识别小程序，阅读最新研报