川财证券-招商积余-001914-2020中报点评：重组完成，战略聚焦，业绩持续增长-200826

　　招商积余(001914)
　　事件
　　公司发布2020年半年度报告：报告期内公司实现营业收入38.68亿元，同比增长49.88%；实现归属母公司净利润1.79亿元，同比增长110.66%；基本每股收益0.17元/股，同比增长30.77%。
　　点评
　　费用结构优化，业绩转好，归属母公司净利润大增
　　公司2020年上半年实现营业收入和归属母公司净利润分别同比增加49.88%、110.66%。2019年底资产重组完成后，公司随即启动了战略规划和组织融合，旗下招商物业、中航物业齐头并进，深耕区域和细分市场。报告期内，物业管理业务实现营业收入35.87亿元，占总营收的92.75%，同比增长71.57%，主要系招商物业并表以及新增物管项目的增长。其中基础物业管理营收29.40亿元，同比增长51.89%，专业化服务营收6.47亿元，同比增长317.47%。销售费用、管理费用、财务费用同比分别减少13.03%、12.77%、23.33%，费用结构进一步优化。公司战略聚焦物业资产管理业务，有望带动业绩实现持续稳定增长。
　　深耕非住宅类物业，市场份额持续提升
　　截至2020年上半年，公司下属物业管理平台（中航物业、招商物业）合计管理项目1315个，除住宅以外，涵盖政府、企业总部、城市公共类、园区、商写物业等非住宅业态，合计管理面积1.72亿平方米，较去年年末增长12.42%。其中住宅项目420个，非住宅项目895个，来自控股股东招商蛇口的项目447个。收入排名前五的区域分别为:深圳、江苏、北京、山东和四川，营收合计约18.77亿元，占总营收52.33%。在整体物业市场萎缩的情况下，新签约项目194个，报告期净增加管理面积1927万平米（扣减退出面积后）。公司深耕非住宅类物业，新签年度合同额11.27亿元，其中非住宅业务9.38亿元，占比83.23%，保持非住宅物业市场的领先优势。
　　资产管理业务受疫情影响业绩有所下滑
　　2020年上半年，公司持有物业总可出租面积59.3万平米，已出租56.1万平米，平均出租率为95%，主要系疫情影响有所下降。其中酒店、住宅和公共建筑出租率为100%。资管业务实现营收1.85亿元，占总营收4.78%，同比下降41.56%，主要是受疫情影响，购物中心经营、酒店出租等收入减少。，截至2020年上半年，公司资管业务客流量恢复到上年同期80%。随着疫情的缓解，下半年公司资管业务有望实现正增长。
　　投资建议：公司重组完成后，聚焦物业管理和资产管理两项核心业务，竞争优势进一步凸显。作为招商蛇口唯一的物管平台，将持续受益于集团内资源输送，叠加第三方拓展能力不断强化，未来物业管理规模提升可期。公司深耕非住宅类物业，在行业细分领域具备较强的专业能力。未来多业态将实现协同共振，盈利水平有望持续增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.59、0.79、1.15元，对应当前股价PE为53.9、40.4、27.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：人工成本增长过快，行业竞争加剧，外部拓展不及预期，商品房竣工不及预期等。