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国信证券-科锐国际-300662-【国信社服|中报点评】科锐国际:Q2逆势高增长,持续看好灵活用工空间-200826

上传日期:2020-08-26 16:43:00  研报作者:光仔看消费  分享者:572945417   收藏研报

【研究报告内容】


  部分经典报告回眸 灵活用工系列专题二-灵活用工兴起,谁将拔得头筹?-200305 灵活用工系列专题一-复工进行时,灵活用工及在线招聘迎机遇-200219 科锐国际-300662-政策利好,内生外延把握灵活用工风口-190527 科锐国际-300662-掘金“一带一路”,人力资源先行-180521 (点击题目即可跳转至相应报告) 报告摘要 Q2扣除非经损益及股权激励成本的业绩增43%,逆势表现靓丽 2020H1,公司营收17.62亿/+5.20%;业绩/+14.60%,位于业绩预告区间内(10%-25%),扣除非经及股权激励成本后同增16.83%,其中Q2增42.97%,环比改善明显,逆势靓丽!EPS0.41元,符合预期。 国内灵活用工逆势持续高增长,Q2猎头及RPO环比改善 上半年,公司灵活用工收入13.94亿元/+8.95%,其中国内增31.11%,若剔除社保减免影响,估算可比口径增40%+,Q2增长较Q1(估算+39%)提速,逆势表现靓丽!猎头收入2.39亿元/-6.31%,估算国内增速为正,Q2国内增10%+,环比改善。RPO收入5288万元/-28.42%,Q2环比也有改善,但整体受经济拖累仍相对明显。受海外疫情影响,Investigo贡献收入5.34亿元/-12%,权益净利润614万元/-39%。剔除Investigo和股权激励影响,上半年公司收入/扣非业绩分别同增15%/30%,其中Q2扣非业绩估算增60%+,较Q1(下滑20%左右)提速明显(成本费用也有改善)。公司毛利率下滑0.34pct,主要系灵活用工占比提升及宏观经济承压;期间费用率微减0.12pct。 技术赋能,国内灵活用工强劲支撑,跟踪疫情及宏观经济 随着疫情防控趋稳及经济持续复苏,预计下半年灵活用工业务仍将维持高增长,猎头、RPO有望环比持续改善,但顺周期特征下仍需跟踪疫情及宏观经济表现。预计Investigo全年仍会有所拖累,但环比改善及业绩占比不高,相对可控。此外公司推出“禾蛙网”、增强ToG业务、完善线上及技术产品、增资人才测评企业等,在三大重点业务的基础上,不断丰富、完善人力资源服务生态链。中线看来,我国灵活用工尚处高速发展期,公司作为上市龙头有望明显受益,全产业链布局也有望提供更大发展空间,且未来不排除进一步并购的可能性。 风险提示 宏观、疫情系统性风险;并购整合不达预期;市场竞争激烈;汇率等。 短期跟踪疫情,持续看好灵活用工成长空间,维持“增持”评级 上调20-22年EPS至1.00/1.27/1.57元,对应PE59/47/38x。短期灵活用工高增长支撑全年业绩,疫情控制下其他业务有望环比改善;中线持续看好灵活用工成长空间及公司竞争力,维持“增持”评级。 正文 Q2扣除非经损益及股权激励成本的业绩增43%,逆势表现靓丽 2020H1,公司实现营业总收入17.62亿元,同比增长5.20%;实现归母业绩7367万元,同比增长14.60%,位于业绩预告区间内(10%-25%);扣除非经损益及股权激励成本后的业绩为6319万元,同比增长16.83%;剔除Investigo、非经、股权激励成本后的业绩同增29.75%;EPS0.41元,符合预期。 Q2单季,公司实现收入8.38亿元,同比减少3.78%;实现归母业绩4733万元,同比增长21.70%;扣除非经损益及股权激励成本后的业绩为4528万元,同比增长同增42.97%,较Q1的下滑20.11%有明显改善。剔除Investigo、非经、股权激励成本的业绩增速估算为60%+,逆势表现靓丽! 国内灵活用工逆势持续高增长,Q2猎头及RPO环比改善 上半年,公司整体实现灵活用工收入13.94亿元,同比增长8.95%;其中国内灵活用工收入同增31.11%,对比Q1同增39%,Q2表观增速有所放缓,主要系口径差异导致:Q2国家减免企业社保费(社保费由客户交给科锐国际,也计入科锐国际收入),而且追溯减免了Q1的社保费,所以Q2确认的收入减去了上半年的社保。若按可比口径估算,上半年收入增速预计40%+,Q2增速环比提升,逆势持续表现靓丽! 上半年猎头收入2.39亿元,同比下滑6.31%;估算国内猎头收入增速为正,其中Q2国内估算同增10%+,较Q1(略有下滑)环比改善。RPO受经济拖累相对明显,上半年实现收入5288万元,同比下滑28.42%,但Q2环比也有改善。 受海外疫情影响,上半年Investigo贡献收入5.34亿元,同比下滑12%;贡献权益净利润614万元,同比下滑39%。剔除Investigo影响,上半年公司收入同增15%(剔除社保影响的可比口径增速更高);剔除Investigo、非经常性损益、股权激励成本,上半年业绩增速估算为30%+,其中Q2估算为60%+,较Q1(下滑)提速明显,主要系收入支撑及成本费用持续改善。 截至2020上半年,公司共经营112家分支机构,自有员工数量达到2223人,与期初基本持平。期末管理的外包员工共计1.52万人,同增16%;外包累计派出人员8.74万人次/+15%,管理效率进一步提升;共计为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位超过1.05万人,相比去年同期的1.36万人有收缩,预计主要系猎头及RPO拖累。 综合作用下毛利率同减0.34pct,期间费用率同减0.12pct 综合来看,公司毛利率同减3.81pct,主要因毛利率较低的灵活用工业务占比进一步提升,以及宏观经济压力影响。具体来看,招聘流程外包毛利率为33.33%,同比下滑10.95pct;中高端人才访寻毛利率36.41%,同比增加0.36pct;灵活用工毛利率8.95%,同比增长0.98pct。 公司期间费用率同增0.04pct,其中销售/财务费用率分别降0.64pct/0.04pct,但管理/研发费用率分别增0.30pct/0.26pct。 技术赋能,国内灵活用工强劲支撑,跟踪疫情及宏观经济 随着疫情防控趋稳及经济持续复苏,预计下半年灵活用工业务仍将维持高增长,猎头、RPO有望环比持续改善,但顺周期特征下仍需跟踪疫情及宏观经济表现。预计Investigo全年仍会有所拖累,但环比改善及业绩占比不高(2019年Investigo贡献业绩仅占总体的12%),相对可控。此外公司推出“禾蛙网”、增强ToG业务、完善线上及技术产品、增资人才测评企业等,在三大重点业务的基础上,不断丰富、完善人力资源服务生态链。中线看来,我国灵活用工尚处高速发展期,公司作为上市龙头有望明显受益,全产业链布局也有望提供更大发展空间,且未来不排除进一步并购的可能性。 风险提示 宏观、疫情等系统性风险;并购整合不达预期;市场竞争激烈;汇率风险。 投资建议:短期跟踪疫情,持续看好灵活用工成长空间,维持“增持”评级 上调20-22年EPS至1.00/1.27/1.57(原为0.92/1.22/1.56元),主要系灵活用工业务增长超预期,对应PE59/47/38x。短期灵活用工高增长支撑全年业绩,疫情控制下其他业务有望环比改善;中线持续看好灵活用工成长空间及公司竞争力。目前公司估值水平相对不低,但考虑到其系A股稀缺的人力资源服务龙头,所处灵活用工赛道处于风口,且不排除未来进一步并购的可能性,故建议择机布局,暂维持“增持”评级。 国信社服/零售团队 14年卖方路,11载新财富,立足专业研究,追求自我超越,期待并肩前行! 曾光:国信证券经济研究所所长助理,统筹行业公司部,大消费组组长,直管社会服务及商业零售行业研究,浙江大学经济学硕士,2006年起从事社会服务业的研究至今已14年,专注于大消费领域研究,基本面研究造诣深厚,投资机会把脉精准,央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980511040003 社会服务组: 钟潇:社会服务业资深分析师,CFA,2011年起从事研究工作,厦门大学经济学硕士,重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513100003 姜甜:社会服务业研究助理,2018年起从事研究工作,清华大学金融硕士,西南财经大学经济学学士,重点覆盖旅游领域研究。 张鲁:社会服务业研究助理,2019年起从事研究工作,中国人民大学硕士,对外经济贸易大学学士,重点覆盖餐饮、K12领域。 商业零售组: 张峻豪:商业零售行业负责人,2015年起从事研究工作,纽约州大学金融学硕士,重点覆盖商业零售领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517070001 冯思捷:商业零售业助理分析师,2018年起从事研究工作,香港大学经济系硕士,重点覆盖商业零售领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520040002 特别提示: 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限,国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明: 本订阅号(微信号:光仔看消费)为国信证券股份有限公司经济研究所(社会服务及商业零售行业小组)运营的唯一官方订阅号,版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所(**行业小组)的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态,我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的,但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用,不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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