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华泰证券-论并购是否券商做大做强的关键:如何打造中国的航母级券商-200826

上传日期:2020-08-26 16:26:00  研报作者:沈娟,陶圣禹  分享者:lesha3   收藏研报

【研究报告内容】


  核心观点
  资本市场承载经济双循环核心枢纽功能,亟需高质量券商支持发展。叠加国际投行加速入局,做大做强券商成为行业重要任务。监管层曾提出鼓励市场化并购重组等举措打造航母券商。近期中信证券和中信建投合并传闻频出,从协同、估值、股东、整合角度看,我们认为二者市场化合并可能性不大。航母级券商不仅在规模庞大,更在经营效率优秀。监管层应加快制度市场化,完善券商基础功能,推动激励机制释放人才活力。航母级券商需具备战略前瞻和坚定执行的灵魂人物、专业经营管理模式、全业务体系、领先科技生产力等关键要素。看好双循环格局下证券行业广阔前景。
  如何看中信和中信建投的合并传闻?
  针对市场传闻的两者合并,从业务协同、估值差距、股东意愿、整合等视角看,我们认为合并可能性不大。两者经营同质性强、互补性不高,合并效应不强。当前两者估值差异大,建投是中信近4倍(PB(LF)),建投A/H溢价率近400%(均截至8月25日),合并成本过高且方案设计难。两者AH上市且股东分化大,当前建投A股估值显著高于可比公司平均,股东对合并意愿有很大不确定性,难以平衡双方股东利益。且两者业务重合度高,一旦合并将面临经营、文化、人事的调整,人才调整将大幅降低整合价值,难以实现1+1>2。从市场化角度看,我们对两者合并抱以谨慎态度。
  并购是当前券商做大做强的关键吗?
  并购是券商壮大发展的重要捷径,历史上或因风险或因监管驱动的多轮并购整合,行业格局得以优化,并形成头部效应。但基于当前券商业态,传统业务同质性强且红海竞争,高附加值业务分层显著,且业务牌照已放开,我们认为同业并购的价值效应不大。海外看,美国投行并购主要缘起业务需要,主要是补短板或优势互补并购实现集聚和发展。当前我国券商同质化仍高、新业务互补性不强;同业的强强联合、大并小的增量价值效应不大,不一定实现1+1>2;并且在海外布局和金融科技上与海外投行还有较大差距,未来可适时考虑海外互补并购或跨界并购,提升短板和优势补充。
  如何打造航母级券商?
  航母级券商不仅在规模,更在经营效率。顶尖投行高盛的成功离不开宽松自由的市场化监管环境,也离不开其合伙人机制文化等内核要素。打造航母级券商有赖于市场化制度和机制,监管层应加快制度市场化,完善券商基础功能,丰富业务体系;推动激励机制释放人才活力。航母券商需具备战略前瞻和坚定执行的灵魂人物、专业经营管理模式、全业务体系、领先的科技生产力等关键要素。坚定看好双循环发展格局下资本市场和证券行业的广阔前景,有优秀管理层、专业管理模式、市场化激励机制、业务体系完善、赋能金融科技、国际化布局的券商具备打造航母级券商的潜力。
  风险提示:市场波动风险,制度推进不如预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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