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中国银河-珀莱雅-603605-二季度销售恢复符合预期,电商渠道将持续支撑公司全年的规模增长-200825

上传日期:2020-08-26 14:55:00  研报作者:李昂,甄唯萱  分享者:qwedsawsx   收藏研报

【研究报告内容】


  珀莱雅(603605)
  1.事件摘要
  2020 年上半年公司实现营业收入 13.84 亿元,同比增长 4.26%;实现归属母公司净利润 1.79 亿元,同比增长 3.10%;实现归属母公司扣非净利润 1.82 亿元,同比增长 6.93%。经营现金流量净额为 0.37亿元,较上年同期大幅提升 0.96 亿元转为净流入。
  2.我们的分析与判断
  (一)二季度单季公司营收规模与净利均已恢复至正向增长,高增速的线上电商渠道和新增产能的彩妆品类贡献主要增量
  2020 年上半年公司实现总营业收入 13.84 亿元,较上年同期增长 0.57 亿元, YOY4.26%;其中主营业务对应营收 13.82 亿元,较上年同期增长 0.55 亿元,对应 YOY4.15%。
  公司的主营日化行业从产品品类的角度来看,护肤类/洁肤类/美容(彩妆)类/其他类(婴儿护肤)产品分别实现营业收入 11.22/0.95/1.37/0.28 亿元,较上年同期分别变化-0.84/+0.13/+0.98/+0.28 亿元。其中护肤类产品是公司的核心产品类型,贡献 81.16%的主营业收入,但由于公司的护肤品类商品线下销售额占比较高,而疫情期间主要系线下经营受到影响,因此护肤品类商品上半年出现销售额规模的萎缩,分季度来看,疫情的影响主要集中在一季度(规模萎缩0.82 亿元),二季度单季同比上年仅轻微下滑 0.02 亿元,护肤品销售基本恢复至上年同期水平,且护肤品销售额份额占比自 2019 年年末开始持续下滑, 报告期内距离峰值水平已减少 9.13 个百分点;相比之下,受益于报告期内公司通过彩妆工厂扩充对应产能产量,美容(彩妆)类商品贡献主营的比重较上年同期大幅提升 6.98 个百分点至 9.92%,同时贡献对大规模的主营增量以弥补护肤品类的规模萎缩,成为当前时期的绝对增长动力,分季度来看,公司美容彩妆类产品的销售额规模增量亦是逐季扩大,前两个季度分别实现0.37/0.61 亿元的增长;洁肤类产品份额表现相对稳定,占主营的比重较上年同期轻微提升 0.66 个百分点至 6.90%,此外,洁肤类产品单季已经实现正向增长,在一季度规模萎缩 0.05 亿元的基础上扭转至实现增量 0.17 亿元。
  从具体的经营销售数据可以看出,上半年公司各类产品的产量和销量均实现了不同幅度的增长,护肤类/洁肤类/美容类/其他类产品的产量分别增长 257.54/91.21/294.67/170.70 万支至 5289.03/611.75/485.48/170.70 万支,销量分别同比提升 308.51/38.29/323.24/64.66 万支至 4963.97/528.99/454.27/64.66 万支,由此可见,实际护肤类和美容类产品的销量增长均超越了产量的增幅;而通过上半年的销量及销售额测算对应单价可以发现,仅有护肤类产品单价较上年同期下降 3.29 元/支至 22.60 元/支,洁肤类、美容类产品单价分提升 1.16/0.43 元/支至 18.02/30.19 元/支,而新增项目其他(婴儿护肤)类产品单价高达43.20 元/支。
  从销售渠道的角度来看,线上/线下渠道分别实现营收 8.78/5.04 亿元,较上年同期分别变化+2.67/-2.12 亿元,对应 YOY+43.85%/ -29.69%。其中自 2019 年年末开始,公司线上渠道的销售额份额占比超过线下渠道成为主力,报告期内线上渠道份额较上年同期大幅提升 17.54 个百分点至 63.55%,且贡献完全的营收增量,在疫情拖累线下实体经营期间支撑公司规模不断扩张;线下渠道对应剩余份额,其中不再单独披露单品牌店的经营情况,而最重要的日化渠道对应实现营收 3.41 亿元,较上年同期减少 1.84 亿元。
  从品牌的角度来看,珀莱雅主品牌/其他品牌(含跨境品牌代理业务) 分别实现营业收入11.31/2.51 亿元,较上年同期分别变化-0.43/+0.98 亿元,对应 YOY -3.66%/+64.32%。其中,公司不再单独披露优资莱品牌的具体营收规模,珀莱雅主品牌是公司的核心品牌,对应贡献 81.86%的营收份额(同比下降 6.64 个百分点),这与我们前文中的分析对应匹配,主品牌珀莱雅主要对应护肤品类产品且线下销售占比偏高,故经营所受影响较大,其他品牌中原有的悦芙媞、猫语玫瑰、 YNM、 INSBAHA 以及上年新增品牌彩棠均提供美容(彩妆)类产品。
  从各季度的角度来看,公司 1stQ/2ndQ 分别实现营收 6.08/7.76 亿元,对应营收增量分别为-0.34/ 0.90 亿元。从公司的历史数据可以看出其中上半年为公司的销售淡季,下半年中尤其是包含双十一大促的 Q4 为销售旺季,这与公司主要售卖秋冬季需求更为旺盛的护肤类产品的特征匹配,同时与公司线上电商渠道成为主要销售渠道的趋势表现一致,报告期内 2Q 较 1Q 明显出现环比改善,一方面说明公司正在逐步恢复正常的经营节奏,二是进入 2Q 以来居民的消费热情高于 1Q,期间又有诸如全国第二届“品质消费节”和全网“ 618 大促”的加持充分提振了公司销售额。那么再进入秋冬后的三四季度,在疫情不出现反复的情况下我们料增长仍将持续,公司线下渠道的贡献度同样会迎来修复。
  2020 年上半年公司实现归母净利 1.79 亿元,较上年同期增长 0.05 亿元;实现扣非归母净利1.82 亿元,较上年同期增长 0.12 亿元。其中本期非经常性损益录得-369.94 万元,较上年同期减少 644.53 万元;其中政府补助较上年同期增长 604.71 万元至 800.95 万元,公司实施对外公益捐赠导致营业外净收入下滑 1549.10 万元至-1470.50 万元。
  (二)综合毛利率滑落 5.88pct,期间费用率减少 5.77pct
   公司 2020 年上半年实现综合毛利率 59.90%,较上年同期滑落 5.88 个百分点;报告期内毛利率发生变化的主要原因在于根据新收入准则调整,公司将原计入销售费用的运费 3965.35 万元更改至计入主营业务成本,由此带来毛利率以及销售费用率均会出现变化,根据我们的测算,扣除对应运费的影响毛利率为 62.76%(扣除会计准则变更的影响依旧同比下滑 3.02 个百分点)。从业务角度来看,主营日化行业的毛利率为 60.00%,较上年同期减少 5.93 个百分点;主品牌珀莱雅的毛利率为 65.26%,较上年同期下滑 2.04 个百分点,由此可知,一方面主营的护肤品等产品销售均价下滑导致毛利走低,同时高毛利的护肤品销售额占比降低而相对低毛利的彩妆等产品销售额占比提升,毛利率出现结构性调整。此外,公司生产所需的原材料中活性物、乳化剂价格二季度分别同比上涨 49.35%、 21.55%,也会在生产端形成一定的成本压力。报告期内公司净利率为 12.55%,较上年同期减少 0.15 个百分点; 期间综合费用率为 42.05%,相比上年同期减少 5.77 个百分点, 其中销售/管理(不含研发) /财务/研发费用率分别为 33.04%/7.24%/-0.53%/2.30%,较去年同期分别变动-6.36/+0.52/-0.05/+0.12 个百分点。其中,销售费用下滑一方面源于上述会计准则的变更,影响销售费用率同比下降 2.86 个百分点,此外 2020 年上半年由于疫情影响,线下差旅费、会务费、办公费等同比减少,故降低了整体销售费用率;管理费用中包含公司股权激励折旧摊销费用 510.34 万元。
  (三)主品牌重点发力形成多品牌矩阵,线上电商高速发展成为营收支柱
  公司目前旗下拥有“珀莱雅”、“优资莱”、“悦芙媞”、“韩雅”、“猫语玫瑰”、“ YNM”、“彩棠”、“ INSBAHA”等诸多品牌,涵盖护肤、彩妆各个领域,通过品牌矩阵可以综合覆盖跨年龄阶层、多类收入水平消费者群体,直接扩大自身品牌集的市场接触面。其中,主品牌珀莱雅基于品牌“海洋”的 DNA,报告期内签约孙俪、蔡徐坤加入品牌明星矩阵,助力品牌年轻化进阶;开展“年轻不慌”、“趁年轻为爱去冒险”、“趁年轻追回你的梦”等一系列主题营销;与“奈雪的茶”跨界合作,通过发现梦、追梦、守梦系列礼盒实现品牌与年轻消费者群体情感共鸣;通过《安家》、《清平乐》、《来自手机的你》等影视剧及综艺植入,让品牌及产品更有新意的进入大众视野。此外,珀莱雅主品牌上半年推出红宝石精华、双抗精华、小云朵洁面、时光鱼子精华、解渴修护面膜等新品,持续为品牌注入活力带来增量。在渠道方面,公司重点关注线上电商渠道,继续深耕电商渠道,管理进一步精细化。电商划分为 3 个事业群运营:美丽谷传统国货事业群(珀莱雅等)、太阳岛新锐品牌事业群(彩棠、印彩巴哈等)、月亮湾海外品牌事业群(欧树、 WYCON 等),立足本土,走向世界。报告期内,公司同样对品牌会员招募拉新、精细化运营,珀莱雅品牌天猫旗舰店粉丝数现已突破 1000 万。
  (四)持续科研创新夯实研发基础,推进生产与供应链建设完善供给
  公司科研创新以企业为主体、市场为导向、产学研相结合。报告期内,公司作为“浙江省专利示范企业”,新获得 4 项国家授权发明专利,同时新提交 6 项发明专利申请、 1 项实用新型专利申请、 1 项外观专利申请;截至报告期末,公司拥有国家授权发明专利 68 项。同时,公司参与制定 3 项体外动物替代试验团体标准,经浙江省保健品化妆品行业协会团体标准正式批准发布,并于 2020 年 2 月 20 日起施行;参与 2 项国家药品监督管理局化妆品动物替代试验技术重点实验室开放性科研项目。此外,公司与上海高校国际化妆品学院签订产学研合作协议,在人才培养、活性成分筛选及功效评估、科技传播、造型设计等方面进行全方位合作。在供应链层面,公司将信息化技术与工业化生产深度融合,推广智能制造,数字化信息系统覆盖研发、设计、采购、生产、物流等各环节,为公司爆款打造和销售增量提供了坚实保障。公司一方面建设信息物流、智慧物流,实现物流信息在线监督,实时跟踪反馈,自定义期间数据分析;同时不断扩充产能,升级生产制造保障,新购入全自动玻璃瓶清洗烘干线、全自动洗护类灌装线、全自动水乳灌装线等。
   3.投资建议我们认为公司一方面在传统品牌(主品牌欧莱雅、核心品类护肤品)、传统渠道(线下日化渠道)上稳定发展,另一方面大力推动多品牌、多品类、多渠道的生态化发展战略,以消费者需求为导向,顺应渠道变革潮流,新品牌、美容彩妆品类、线上电商渠道增速亮眼。组织平台化为公司生态化增长提供保障,实现最大化资源共享,提高生产经营效率;品牌不断升级与新品上市、爆款商品大卖提升品牌形象、传扬品牌精神;杂志、综艺和代言人的整合营销扩大品牌知名度;坚实的科研创新能力成就品牌质量保障。疫情对于公司经营的影响主要集中在一季度,二季度开始已经出现明显的恢复改善,在线上渠道积极运作之下,传统的销售旺季四季度可以成为公司全年的有力支撑。由此我们预测公司 2020 / 2021/2022 年将分别实现营收 38.42/ 45.53/52.52 亿元,净利润 4.74/5.71/6.82 亿元,对应 PS 为 9.78/8.23/7.13 倍,对应 PE 为 79/66/55 倍,维持“ 推荐评级”。
  4.风险提示
  化妆品行业竞争加剧的风险,新投资项目孵化的风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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