国盛证券-丽珠集团-000513-2020H1点评：内生增速超过30%略超预期，转型加速推进-200826

　　丽珠集团(000513)
　　丽珠集团发布2020H1报告。上半年公司实现营业收入50.95亿元，同比增长3.16%；归母净利润10.05亿元，同比增长35.97%；扣非净利润8.35亿元，同比增长26.72%，实现EPS为1.07元。
　　观点：内生增速超过30%，加回激励基金后业绩略超预期。在疫情影响下，公司上半年业绩超预期。Q2新冠试剂盒我们预计弹性有1亿元以上，艾普针放量也拉动了公司业绩增长。但是处方药其他品种恢复有限，还是有一定影响。下半年新冠试剂盒弹性已经逐渐减小，看其他处方药的恢复性增长。
　　半年业绩超预期，Q2单季度表现较为亮眼：公司上半年收入增速3.16%（疫情影响下整体制剂板块受到影响，但是艾普针放量超预期，原料药板块稳健），整体稳健符合预期。上半年扣非净利润增速26.72%，考虑到员工持股计划基金（2968.88万元，去年为全年一次性计提，上半年没有）以及股权激励费用（今年1242万元，去年同期469万元），把这两项加回之后，内生扣非净利润增速超过32%，考虑到疫情的影响，业绩靓丽，超出市场预期。归母净利润和扣非净利润的差异主要是由于政府补助在Q2确认，以及江苏尼科的股权收益8684万元在Q2确认。Q2单季度归母净利润增速超过70%超预期，表现亮眼。
　　业绩与收入增速的差异主要来自于毛利率的提升以及销售费用结构的优化。我们进一步看到参芪扶正和鼠神经生长因子的影响已经微乎其微（参芪扶正收入占比仅5.28%），原料药和诊断板块盈利能力持续增强（原料药毛利率提升4.14pp，诊断试剂毛利率提升14.62pp）。
　　公司研发加速推进。生物药领域共有8个项目在研，重点推进品种包括注射用重组人绒促性素（等待获批）、IL-6R（Biosimilar，III期临床，有望争第一）、PD-1（在中美同时开展临床研究，Ib/II期）。化药领域常规制剂和一致性评价有序稳步推进，复杂制剂方面微球加速推进（多个品种国内第一）。原料药方面发酵研发中心和合成研发中心在高端品种上均有布局（多肽等）。诊断领域自主研发产品将进入收获期。
　　丽珠业绩增长确定性高，兼具化学制剂与创新生物基因，长期看创新生物药+高端复杂制剂转型。管理层调整之后，公司的销售聚焦、提效，重点品种持续发力。2020上半年业绩超出预期，管理层调整和激励效应显现，后续创新推进更值得期待。
　　投资建议：我们预计2020-2022年归母净利润分别为17.40亿元、20.12亿元、24.01亿元，增长分别为33.6%、15.6%、19.3%。EPS分别为1.85元、2.14元、2.55元，对应PE分别为28x，24x，20x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，原料药有望提供业绩弹性，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：参芪扶正和鼠神经生长因子销量下滑、单抗和微球研发风险。