中银国际-皇马科技-603181-业绩符合预期，新产能助力公司持续成长-200821

1. 皇马科技发布2020H1财务报告，公司实现营业收入为8.06亿元，同比下降6.89%；归母净中银国际利润为1.44亿元，同比增长21.78%，扣非后归母净利润为1.09亿元，同比增长3.61%。

2. 支撑评级的要点疫情影皇马科技响逐步消退，大品种产品销量跌幅收窄，小品类产品销量增长。

3. 分产品而言，2020H1公司大品种产品销量为34,883.31吨，同比下降10.72%，跌幅收窄；603181销售均价为7,836.89元/吨，同比下滑8.67%，源于下游减水剂需求逐步恢复，而产品价格与环氧乙烷联动。

4. 小品种产品销量为40,625.94吨，同比增长9.业绩符合预期85%。

5. 销售均价为12,842.92元/吨，同比新产能助力公司持续成长下滑10.43%。

6. 主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为6,004.74元/吨、7,938.38元/吨，同比分别下降9.54%、11中银国际.47%。

7. 皇马科技原材料的下降使得公司盈利提升。

8. 期间费用率603181小幅下降，主要源于利息收入增加。

9. 2020H1公司期间费业绩符合预期用率为7.88%，同比下降0.09pct。

10. 其中财务费用率为-0.15%，同比下降0.25pct，系公司利息收入增加及汇新产能助力公司持续成长率变动影响。

11. 公司非经常性损益为3,517.9中银国际7万元，主要是政府补助及公司理财收入。

12. 2020H1公司综合毛利皇马科技率23.87%，同比提升1.59pct，净利率为17.86%，同比上升4.20pct。

13. 产能扩张打开小品种603181业绩增长瓶颈。

14. 公司“年产7.7业绩符合预期万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”、“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）项目”已经技改投产，2020年有望贡献销量。

15. “10万吨新材新产能助力公司持续成长料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目预计2020年12月投产。

16. 此外，公司研发能力突出，目前已开发研制出了千余种产品，产品差异化程度较高，客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰中银国际、欧莱雅等精细化工巨头，客户结构稳定。

17. 项目建成后将打开此前小品种产品产皇马科技能瓶颈，有望迎来新一轮快速增长。

18. 估值预计2020-2022年每股收益分别为1.16元、1.49603181元、1.85元，对应PE分别为20.0倍、15.5倍、12.6倍。

19. 维持买业绩符合预期入评级。

20. 评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品新产能助力公司持续成长价格大幅波动。