广发证券-电力行业：用电需求提升&水电出力下滑，4月火电增速转正-200517

　　4月用电增速转正，用电需求提升&水电出力继续下降提高火电出力。国家统计局披露，4月份用电量同比增速转正，同比增长0.7%，比三月份同比增速（-4.20%）环比上升4.9个百分点；发电量同比增速由负转正，同比增长0.3%，增速较3月（-4.6%）上升4.9个百分点。4月用电量方面，第二产业增速1.3%，由负转正，是用电量同比增速转正的主要原因，第三产业同比下降7.8%，同比增速降幅环比收窄12个百分点。发电量方面，火电发电量增速转正，同比增长1.2%，水电发电量同比下降9.2%，同比降幅环比上升3.3个百分点。
　　4月煤炭供给保持宽松，沿海煤耗5月以来增速转正。国家统计局披露，4月份原煤产量3.22亿吨，同比增长6%，增速较3月份下降3.6个百分点；2020年1-4月，原煤产量11.52亿吨，同比增长1.3%。4月份进口煤炭3095万吨，同比增长22.32%，同比增速比3月份上升3.8个百分点；2020年1-4月，进口煤炭1.27亿吨，同比增长26.90%。4月份沿海六大电厂日均煤耗55.39万吨，同比下降10.2%；5月份以来（截至15日），日均煤耗59.87万吨，相较去年同期上升11.2%，同比增速转正。
　　煤价同比跌幅较大，为火电企业贡献利润弹性。截至2020年5月15日，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价486元/吨，比去年同期下跌128元/吨。5月份，神华5500大卡年度长协价格和月度长协价格进一步下降，分别降至529元/吨和470元/吨，同比跌幅分别扩大至33元/吨和150元/吨。煤价同比大幅下跌，为火电企业贡献利润弹性。
　　建议关注二季度火电利润弹性。投资建议方面，建议关注二季度火电盈利弹性带来的估值修复行情。观察火电三要素：煤价同比大幅下跌为火电公司提供较大的利润弹性空间；疫情对利用小时数的冲击也将逐步得到改善；当前港口煤价接近470元/吨以下的红色区间，或将对电价下调形成掣肘，若大幅下调电价或将倒逼煤价进一步下跌。展望今年，火电三要素均有较大边际改善，且估值处于极低位置，我们预计二季度火电盈利弹性将带来估值修复行情。建议关注估值较低的港股火电公司，如华电国际电力股份、华能国际电力股份、华润电力等；和A股火电龙头公司华电国际、华能国际、建投能源、皖能电力等。
　　风险提示。电力供需形势恶化；电价下调风险；煤价上涨风险；来水不及预期；装机投产不及预期；利率上行风险。