中银国际-万华化学-600309-疫情冲击较大，二季度环比有所向好-200821

1. 疫情对公司业绩造成较大冲击，但中银国际二季度环比有所向好。

2. 看好公司卓越的成本万华化学管控与运营能力，以及不断的技术创新，维持买入评级。

3. 支撑600309评级的要点疫情对公司业绩造成较大负面冲击：公司发布中报，2020年1-6月实现营业收入309.07亿元，同比下降2.0%，实现归母净利润28.35亿元，同比下降49.56%，扣非后归母净利润24.90亿元，同比下降50.62%。

4. 其中二季度单季度实现营业收入155.64亿元，同比下降0.15%，归母净利润14.58亿元，同比下降48.39%，扣非后归母净利润14.疫情冲击较大27亿元，同比下降45.64%，环比增长34.37%。

5. 疫情对公司业绩造成较大二季度环比有所向好负面冲击。

6. 聚氨酯产品量价齐跌，盈利有中银国际所下滑。

7. 分业务来看，2020年上半年公司聚氨酯系列实现收入134.19亿元，同比下降18.59%，万华化学毛利率34.94%，同比下降7.70%，聚氨酯产品销量同比下降5.87%，价格下滑13.52%。

8. 第二块石化系列产品实现收入104.14亿元，同比增长38.61%，实600309现毛利率0.04%，同比下降9.93%。

9. 虽然石化产品销疫情冲击较大量同比增长91.65%，但产品价格下降27.68%。

10. 第三块精细化学品及新材料系列实现收入31.96二季度环比有所向好亿元，同比下降1.29%，毛利率19.38%，同比下降6.86%，产品销量同比增长27.89%，但价格下滑22.81%。

11. 公中银国际司综合毛利率20.05%，同比下降11.37%，净利率9.79%，同比下降8.84%。

12. ROE6.56%，比万华化学上年同期下降7.37%。

13. 从当600309前产品价格价差来看，环比已有较大改善。

14. 多个项目有序推进，竞争实力疫情冲击较大持续提升。

15. 近年公司依托丙烯为二季度环比有所向好核心，发展丙烯酸及酯产业链、环氧丙烷等产业链，未来还将大力发展C2烯烃衍生物，正在筹建的百万吨乙烯产业链项目预计在2020年四季度完工。

16. 此外，2020中银国际年将持续推进尼龙-12、柠檬醛等项目的研发和产业化、以及完成福建基地并购整合工作。

17. 多个万华化学项目完成后竞争实力进一步增强。

18. 估值维持盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为2.56元、4.11元、5.83元，当前对应PE为26.9倍、16.7倍、11.8倍，看好公司卓600309越的成本管控与运营能力，以及不断的技术创新，维持买入评级。

19. 评级面临的主要疫情冲击较大风险项目进度不达预期。

20. 原二季度环比有所向好油价格大幅波动。

21. 疫中银国际情持续时间及影响超预期。