兴业证券-奥佳华-002614-新政下新风业务内需扩大，防疫产品逆势增长丰厚业绩-200826

　　奥佳华(002614)
　　投资要点＃summary＃
　　事件：（1）20H1，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润27.86、1.49及1.48亿元，分别同比增长13.64%、42.09%和49.07%；实现毛利率37.26%，净利率4.88%，分别同比提升0.46pct、0.80pct。（2）20Q2，公司实现营业收入、归母净利润17.65、1.80亿元，分别同比增长45.97%、165.50%；实现毛利率38.16%，净利率9.96%，分别同比提升1.28pct、4.67pct。
　　分产品来看，20H1公司保健按摩、健康环境、家用医疗分别实现营业收入16.69、4.20、5.11亿元，分别同比增长-7.40%、81.27%、258.79%。1）按摩保健先抑后扬，把握线上市场：产品方面，针对线上市场消费特点，推出中低价位产品，迎合用户；推广方面，与淘宝、京东等平台深度合作，邀请主播直播带货；营销方面，深度运营社交媒体，注重测评等内容营销。2）提前布局健康环境业务，新政下或将成为公司未来业绩增长看点：今年8月室内环境新政实施，要求在学校等地安装新风系统。在国内需求大幅提升的背景下，公司将着力自主品牌新风业务。3）海外防疫产品爆发式增长，借力培育家用医疗业务：公司成功把握机遇，向海外国家和地区出口额温枪、KN95口罩等多款防疫产品，未来公司将继续扩充品类。
　　分地区来看，20H1国内外业务实现收入6.48亿元/+11.17%、20.71亿元/+13.74%。国内业务主要亮点为线上按摩保健产品的发展和把握健康环境的内需增长，海外业务亮点主要是及时拓展防疫产品的生产和销售。
　　财务指标来看，1）盈利能力：2020H1公司销售毛利率为32.76%/+0.46pct；公司期间费率30.75%/-1.57pct；销售净利率4.88%/+0.80pct；保健按摩、健康环境、家用医疗毛利率分别为41.10%/+0.12pct、28.72%/+5.73pct、39.51%/+7.03pct；国内、国外业务毛利率34.45%/-0.15pct、38.51%/+0.75pct。2）现金流：公司经营性现金流和账面资金同比大幅提升，主要是由于公司通过发行可转债募集资金，将用于建设厦门奥佳华智能健康设备工业4.0项目及漳州奥佳华智能健康产业园区。3）营运能力：公司存货周转率与应收账款周转率分别为2.84次和1.64次，基本与去年同期保持一致。
　　盈利预测与评级：我国境内正处于按摩器具行业快速成长的初期，市场空间广阔，奥佳华是国内优势领先的保健按摩器械产业集团；新政下公司健康环境业务有望获得突破性增长。我们预计20-22年公司归母净利润分别为3.95、5.02、6.12亿元，EPS分别为0.70、0.90、1.09元/股，对应2020年8月25日收盘价的PE为23、18、15倍，持续予以“审慎增持”评级。
　　风险提示：系统性风险、汇率波动风险、市场营销不及预期、市场竞争加剧等。